Offene Stellen je Arbeitslosen: Wie der Fachkräftemangel bei Leitzins und Gewinn ankommt

Die Kennzahl „offene Stellen je Arbeitslosen“ ist das Verhältnis der Zahl offener Arbeitsplätze zur Zahl der Arbeitsuchenden. Sie beantwortet eine einzige Frage: Wer hat im Moment die stärkere Verhandlungsposition – der Arbeitnehmer oder der Arbeitgeber? Gibt es in der Volkswirtschaft mehr offene Stellen als Bewerber, spricht man von einem angespannten Arbeitsmarkt: Einstellen lässt sich zwar noch, aber teurer und langsamer. Für Anleger ist das keine Sozialstatistik, sondern ein Frühindikator für die Kosten der Unternehmen, für die Inflation und in der Folge für den Leitzins.

Was genau in Zähler und Nenner einfließt

Die wichtigste praktische Schwierigkeit: Zähler und Nenner werden mit unterschiedlichen Methoden erhoben und passen deshalb nicht automatisch zusammen. Die Arbeitslosigkeit wird in Russland über eine Stichprobenerhebung zur Erwerbsbevölkerung nach der Methodik der IAO (Internationale Arbeitsorganisation) gemessen: Als arbeitslos gilt, wer keine Arbeit hat, eine sucht und bereit ist, sie aufzunehmen. Die offenen Stellen folgen dagegen einer anderen Logik: Es handelt sich entweder um den von Arbeitgebern gemeldeten Personalbedarf, den die Arbeitsverwaltung erfasst, oder um Daten aus Unternehmensbefragungen, oder gar um kommerzielle Zeitreihen von Jobportalen – etwa das Verhältnis von Lebensläufen zu Stellenanzeigen auf Online-Plattformen.

Daraus folgt schlicht: Das Niveau der Kennzahl allein sagt wenig aus, vergleichbar ist nur die Entwicklung innerhalb ein und derselben Zeitreihe. Die Anspannung, berechnet aus den Meldungen an die Arbeitsverwaltung, und die Anspannung, berechnet aus einer Online-Plattform, können auseinanderlaufen, weil sie unterschiedliche Segmente abbilden: Der staatliche Kanal erfasst vor allem Arbeiter- und einfache Ausführungsstellen, die Online-Plattformen eher Büro- und Fachkräftepositionen. TradeAlmanac veröffentlicht keine eigene Zeitreihe zu offenen Stellen und Arbeitslosigkeit, deshalb nennt dieser Beitrag keine Zahlenwerte: Diese sind in der Primärquelle der Statistik nachzuschlagen; hier geht es um den Mechanismus, über den sie bei den Kursen ankommen.

Wie die Anspannung zu einer Zahl im Geschäftsbericht wird

Die Wirkungskette ist kurz und stabil. Der Fachkräftemangel stärkt die Position des Arbeitnehmers in den Lohnverhandlungen. Die Löhne steigen schneller als die Arbeitsproduktivität – die Lohnstückkosten nehmen zu. Danach hat das Unternehmen eine Wahl, und diese Wahl ist in den Abschlüssen sichtbar: Entweder es wälzt die Kosten auf die Preise ab, oder es nimmt eine Verengung der Marge hin. Abwälzen kann, wer Marktmacht besitzt; die Margenverengung hinnehmen müssen diejenigen, die ein Standardprodukt in einer umkämpften Nische verkaufen.

Gesamtwirtschaftlich bedeutet der erste Weg Inflation, auf die die Zentralbank mit dem Leitzins reagiert. Der Leitzins verändert gleich zwei Eingangsgrößen der Aktienbewertung: die Kapitalkosten im Nenner der Diskontierung und die Rendite der risikolosen Alternativanlage. Deshalb betrifft ein angespannter Arbeitsmarkt mittelbar auch die OFZ-Staatsanleihen und den gesamten Anleihemarkt – und nicht nur die Lohnabrechnungen.

Für ein einzelnes Wertpapier zählt weniger das gesamtwirtschaftliche Bild als der Anteil der Personalkosten an der Kostenstruktur. Personalintensive Branchen – Einzelhandel, Bau, Transport, Gastronomie, private Dienstleistungen – spüren die Anspannung früher und stärker. Kapitalintensive Branchen – Rohstoffförderung, Metallurgie, Energie – reagieren schwächer: Ihr wichtigster Hebel liegt in den Rohstoffpreisen und den Investitionsausgaben. Überprüfen lässt sich das nicht anhand von Schlagzeilen, sondern anhand der Kostenpositionen in den Finanzberichten der Emittenten.

Warum die Kennzahl gerade an Wendepunkten wichtig ist

Die wertvollste Eigenschaft der offenen Stellen: Sie drehen früher als die Arbeitslosigkeit. Wenn ein Unternehmen Kosten senkt, stoppt es zuerst die Neueinstellungen, verlängert dann befristete Verträge nicht mehr und entlässt erst ganz zuletzt die Stammbelegschaft. Ein Rückgang der offenen Stellen bei noch niedriger Arbeitslosigkeit ist also ein frühes Signal für eine abkühlende Nachfrage, das die Arbeitslosigkeit selbst erst später zeigt. Der umgekehrte Fall – die offenen Stellen erholen sich, während die Arbeitslosigkeit auf der Stelle tritt – ist typisch für den Beginn eines Aufschwungs.

Daraus ergibt sich auch die Lesart: Zähler und Nenner getrennt betrachten, nicht nur ihr Verhältnis. Das Verhältnis kann gleich bleiben, während beide Komponenten schrumpfen – und das ist ein ganz anderer Zustand der Wirtschaft als ein Anstieg beider Größen.

Drei Fallen bei der Interpretation

Schritt 1 – die Saisonalität herausrechnen. Bau, Landwirtschaft und Tourismusdienstleistungen erzeugen vorhersehbare Schwankungen innerhalb des Jahres. Korrekt ist der Vergleich mit demselben Zeitraum des Vorjahres oder mit einer saisonbereinigten Zeitreihe.

Schritt 2 – strukturellen von zyklischem Mangel trennen. Offene Stellen und Bewerber finden mitunter nicht zueinander – nicht wegen einer starken Nachfrage, sondern weil Berufe und Regionen nicht übereinstimmen: Dreher werden an einem Ort gebraucht, freie Arbeitskräfte gibt es an einem anderen. Das ist eine Verschiebung der Beveridge-Kurve – die Anspannung wirkt hoch, obwohl die Wirtschaft schwächelt, und mit dem Leitzins lässt sich das nicht beheben.

Schritt 3 – den Nenner auf Demografie prüfen. Schrumpft die Erwerbsbevölkerung, steigt das Verhältnis von offenen Stellen zu Arbeitslosen selbst bei unveränderter Nachfrage nach Arbeit. Ein solcher „Rekord der Anspannung“ beschreibt das Arbeitsangebot, nicht die Aktivität der Unternehmen, und sagt für die Bewertung ihrer Umsätze kaum etwas aus.

Was das in der Praxis bedeutet

Die Anspannung am Arbeitsmarkt ist als Rahmen nützlich, in den sich Unternehmensdaten einordnen lassen. Steigen die Personalkosten, während die Marge hält, ist es dem Unternehmen gelungen, sie auf die Preise abzuwälzen – ein Argument für seine Marktmacht. Verengt sich die Marge, verlagert sich die Frage auf die Stabilität des Cashflows und damit auf die Fähigkeit, Ausschüttungen an die Aktionäre zu leisten: siehe Free-Cashflow-Rendite und Dividende aus dem Cashflow sowie den Dividendenkalender und den Bereich Dividenden. Den Strom an Makronachrichten und die Veröffentlichungstermine der Statistik verfolgen Sie bequem in den Nachrichten und im Ereigniskalender, die Definitionen der Begriffe im Glossar.

Historisch war es gerade die Kombination aus angespanntem Arbeitsmarkt und einer abrupten Wende im Kreditzyklus, die Rezessionen tief werden ließ: Die Beschäftigung dreht als Letztes, und wenn sie sich verschlechtert, ist der finanzielle Schaden bereits eingetreten.