Rohstoffmärkte: Warum der Zugang schwieriger ist, als es scheint

Der Zugang eines Privatanlegers zu Rohstoffen ist fast immer indirekt: Weder Öl noch Gas noch Getreide lassen sich einem Depot gutschreiben, deshalb ist jedes verfügbare Instrument eine Konstruktion über dem Preis der Ware und nicht die Ware selbst. Die Schwierigkeit entsteht nicht beim Einstieg, sondern im Inneren: Ein Future mit Barausgleich hat eine begrenzte Laufzeit und Rollkosten, bei der Aktie eines Produzenten steht zwischen dem Rohstoffpreis und dem Gewinn eine ganze Kette von Kosten und Steuern, bei einem Fonds sind es die Gebühr und dieselbe Rollmechanik, nur dem Blick entzogen. Daraus folgt die wichtigste Unterscheidung: Den Preis eines Barrels zu verfolgen und an seiner Bewegung zu verdienen, sind verschiedene Aufgaben – und das Instrument löst die zweite, nicht die erste.

Rohstoffe lassen sich nicht im Depot verwahren, deshalb steht ein Kontrakt für sie

Eine börsengehandelte Ware existiert physisch – im Lager, im Hafen oder im Waggon. Die Infrastruktur des Marktes für Privatanleger kann mit einem solchen Gegenstand nicht umgehen: Sie ist darauf ausgelegt, Wertpapiere und Geldforderungen zu verbuchen. Das grundlegende Zugangsinstrument ist daher der Future mit Barausgleich: ein Kontrakt, bei dem am Tag des Verfalls niemand etwas liefert, sondern die Parteien in Geld abrechnen – zum Schlussabrechnungspreis des Basiswerts. Sie besitzen die Ware keine Minute lang; Sie halten eine Verpflichtung, deren Wert an eine fremde Notierung gebunden ist.

Daraus ergibt sich etwas, das nicht auf der Hand liegt: Die Qualität Ihres Instruments hängt davon ab, wie genau dieser Schlussabrechnungspreis ermittelt wird. Ein Kontrakt mit Barausgleich hat immer eine in der Spezifikation beschriebene Quelle – einen Index, den Preis einer Referenzsorte, einen Wechselkurs. Eine Abweichung zwischen dem „Preis in den Nachrichten“ und dem Abrechnungspreis ist kein Fehler des Brokers, sondern es handelt sich um verschiedene Messungen desselben Marktes.

Verfall und Rollen: der wichtigste Kostenfaktor, den das Orderbuch nicht zeigt

Eine Aktie können Sie beliebig lange halten. Ein Future lebt bis zum Erfüllungstermin, danach gibt es die Position nicht mehr. Ein Anleger, der länger als die Laufzeit des Kontrakts im Rohstoff investiert bleiben will, muss den nahen Kontrakt schließen und den ferneren eröffnen – genau das ist der Roll.

Das Rollen ist fast nie kostenlos. Ist der fernere Kontrakt teurer als der nahe, wird jedes Rollen zu einem schlechteren Preis ausgeführt und zehrt selbst bei unbewegtem Markt einen Teil der Wertentwicklung auf; ist er billiger, arbeitet es zu Ihren Gunsten. Eben deshalb verhält sich ein langfristiges Engagement in Rohstoffen über Futures anders als der Chart der Ware selbst: Die Long-Position in den Kontrakten und die Bewegung des Spotpreises laufen umso stärker auseinander, je länger die Haltedauer ist. Das ist ein Mechanismus und nicht das Pech eines bestimmten Jahres.

Die Sicherheitsleistung ist kein Kaufpreis

Bei der Eröffnung einer Position wird nicht der volle Wert des Kontrakts gesperrt, sondern die Sicherheitsleistung. Der Hebel ist standardmäßig in das Instrument eingebaut: Auch wenn Sie bewusst nichts geliehen haben, wirkt die Marktbewegung auf die volle Kontraktgröße. Die tägliche Variation Margin wird bis zur Schließung der Position abgebucht oder gutgeschrieben, und wenn die Mittel nicht ausreichen, verlangt der Broker einen Nachschuss und schließt die Position anschließend zwangsweise – zu einem Zeitpunkt, den nicht Sie gewählt haben.

Die Aktie eines Produzenten ist kein Ersatz für das Barrel

Der beliebteste Umweg besteht darin, Wertpapiere eines Rohstoffunternehmens zu kaufen und dies für eine Wette auf die Ware zu halten. Zwischen dem Rohstoffpreis und dem Geld des Aktionärs stehen die Förderkosten, die Steuern auf Förderung und Export, die Logistik, Exportabschläge, die eigene Absicherung des Unternehmens, die Schuldenlast und die Dividendenpolitik. Ein Teil dieser Glieder verändert sich schneller als die Notierung der Ware selbst und kann die Wertentwicklung ins Gegenteil verkehren.

Prüfen sollten Sie einen solchen Zusammenhang nicht anhand des Kurscharts, sondern anhand der Finanzberichte: Wo genau ist das Umsatzwachstum hängen geblieben – im Umlaufvermögen, in den Steuern, in der Schuldentilgung oder doch in der Kasse? Dafür ist der Cashflow nützlicher als die Gewinnzeile, und die Veröffentlichungen selbst lassen sich bequem im Bereich Finanzberichte verfolgen. Eine scheinbar günstige Bewertung nach dem Multiplikator auf dem Höhepunkt des Rohstoffzyklus ist eine eigene Falle; sie wird im Beitrag darüber, warum ein niedriges P/E nicht gleich günstig bedeutet, auseinandergenommen. Die Wertpapierkarten der Emittenten selbst finden Sie im Bereich Aktien.

Fonds, Metalle und die Währung im Preis

Börsengehandelte Rohstofffonds nehmen dem Anleger den operativen Teil ab: Das Rollen der Kontrakte oder die Lagerung des Metalls übernimmt der Verwalter. Die Kosten verschwinden dabei nicht, sondern wandern in die Gebühr und in die Wertentwicklung des Fonds selbst – achten müssen Sie auf die Beschreibung der Strategie und darauf, was genau der Fonds hält. Die Liste der verfügbaren Instrumente steht im Bereich Fonds.

Eine Sonderstellung haben Instrumente auf Edelmetalle mit Abrechnung in Rubel: Hier kommen Sie dem Besitz des Vermögenswerts selbst am nächsten, doch es tritt die Währungsmechanik hinzu. Die Weltmarktpreise für Rohstoffe werden in Dollar ausgedrückt, Ihr Konto aber lautet auf Rubel; deshalb setzt sich die Wertentwicklung in Rubel aus der Bewegung des Warenpreises und der Bewegung des Wechselkurses zusammen, und diese Komponenten heben einander häufig auf. Der Wechselkursanteil wiederum reagiert empfindlich auf die Geldpolitik – darauf, wie die Rhetorik der Zentralbank gelesen wird, und nicht nur auf die Zinsentscheidung selbst.

Liquidität und Zeitplan: wo die Ausführung scheitert

Der nahe Kontrakt wird in der Regel rege gehandelt, mit engem Spread, die ferneren Serien dagegen deutlich seltener und mit weitem Spread. Für das Rollen bedeutet das: Der Einstiegspreis in den ferneren Kontrakt kann schlechter ausfallen als der, den das letzte Geschäft anzeigt; wie sich das äußert, ist ausführlich im Text über Liquidität beschrieben. Hinzu kommen die Clearingpausen und die verschiedenen Sitzungen des Terminmarkts: Eine Order, die zur falschen Zeit „zum Markt“ abgeschickt wird, wird zu einem anderen Preis ausgeführt. Wie der Handelstag aufgebaut ist, lesen Sie im Beitrag über Handelssitzungen und Auktionen.

Was es hier nicht gibt – und das sollte man offen sagen

Einen eigenen Bereich mit Rohstoffnotierungen gibt es auf der Plattform derzeit nicht. Die verfügbaren Daten betreffen Emittenten, Fonds, Anleihen und den Ereigniskalender; eine Rohstoffidee müssen Sie daher indirekt prüfen: über die Finanzberichte der Produzenten, die Zusammensetzung der Fonds und den Nachrichtenüberblick. Kontraktspezifikationen, Sicherheitsleistung und Verfallstermine veröffentlicht die Börse – abgleichen sollten Sie mit ihr und nicht mit einer Nacherzählung. Unbekannte Begriffe aus diesem Text sind im Glossar erläutert.