Liquidität: Warum man sie erst bemerkt, wenn sie versiegt

Liquidität ist keine Eigenschaft eines Wertpapiers, sondern eine Eigenschaft des Augenblicks: wie schnell Sie einen Vermögenswert zu Geld machen können – zu einem Kurs, der nahe an dem liegt, den Sie auf dem Bildschirm sehen. Solange der Markt ruhig ist, wirkt diese Nähe wie eine Garantie und wird deshalb nicht als Wert empfunden. Bemerkt wird sie erst, wenn sie versiegt, und das aus einem schlicht mechanischen Grund: Liquidität ist ein Kostenfaktor, den Sie nicht beim Kauf bezahlen, sondern beim Ausstieg, und die Rechnung wird genau an dem Tag präsentiert, an dem auch alle anderen aussteigen wollen. Der Einstieg in den Markt ist fast immer leicht. Teuer ist nur die Tür nach draußen.

Was Liquidität eigentlich misst

Liquidität hat mehrere voneinander unabhängige Dimensionen, und ein Wertpapier kann in der einen stark und in der anderen hilflos sein.

Enge des Spreads – die Differenz zwischen dem besten Kaufkurs und dem besten Verkaufskurs. Das ist der Preis der Sofortigkeit: Sie zahlen ihn demjenigen, der sich bereit erklärt hat, genau jetzt Ihr Kontrahent zu sein.

Markttiefe – wie viel sich kaufen oder verkaufen lässt, ohne den Kurs zu bewegen. Ein enger Spread bei leerem Orderbuch täuscht: Er ist nur für ein winziges Volumen ehrlich.

Erholungsfähigkeit – wie schnell sich das Orderbuch nach einem großen Geschäft wieder füllt. Bleibt der Kurs nach einer einzigen Order auf dem neuen Niveau, dann stand keine Nachfrage dahinter, sondern nur ihr Anschein.

Sofortigkeit – wie viel Zeit die Ausführung eines annehmbaren Volumens in Anspruch nimmt. Manchmal ist Liquidität vorhanden, aber sie verteilt sich über Stunden und steht nicht in der Sekunde zur Verfügung.

Diese Dimensionen lassen sich nicht zu einer einheitlichen Zahl addieren, und genau deshalb passt Liquidität schlecht in eine einzige Kennzahl. Man muss ein ganzes Bündel von Daten zugleich betrachten: die Notierung, den Handelsumsatz, die Häufigkeit der Abschlüsse, den Streubesitzanteil. Die Wertpapierkarte – zum Beispiel SBER – zeigt diese Größen nebeneinander und nicht getrennt; darin liegt auch der Sinn, denn aus einer einzelnen Zahl lässt sich kein Schluss ziehen.

Warum die Rechnung beim Ausstieg kommt

Der Kurs auf dem Bildschirm ist der Kurs des letzten Abschlusses oder der besten Order, also ein Versprechen, das für ein gewisses Volumen und eine gewisse Zeit gilt. Ihr tatsächlicher Kurs setzt sich aus diesem Kurs und der Slippage zusammen: Während die Market-Order das Orderbuch Stufe um Stufe abräumt, entfernt sich der durchschnittliche Ausführungskurs von dem, auf den Sie geschaut haben.

In ruhigen Zeiten ist die Slippage gering und versteckt sich in der Wertentwicklung – man sieht sie nicht, weil es nichts gibt, womit man sie vergleichen könnte. Im Stress kommt es nicht zu einer allmählichen Verschlechterung, sondern zu einem Bruch: Verkäufer ziehen ihre Orders zurück, der Market Maker weitet den Spread aus, eine Volatilitätsauktion unterbricht den Handel. Ein Kostenfaktor, der wie eine Rundungsdifferenz aussah, wird zum wichtigsten Faktor der Wertentwicklung.

Woher Liquidität kommt und wohin sie verschwindet

Liquidität wird von Marktteilnehmern mit unterschiedlichen Bedürfnissen erzeugt: Wer heute verkaufen muss, trifft auf den, der kaufen muss. Der Market Maker verdient am Spread und übernimmt dafür das Risiko, die Position zu halten; der Arbitrageur verbindet die Kurse verschiedener Handelsplätze und Instrumente miteinander.

Sie verschwindet genau dann, wenn die Bedürfnisse der Marktteilnehmer in dieselbe Richtung weisen. Ist der Grund für den Verkauf bei allen derselbe – eine Zinsänderung, eine Nachricht über den Emittenten, eine Nachschussforderung –, gibt es die Gegenseite schlicht nicht. Das ist eine wichtige Unterscheidung: Liquidität wird nicht von der Zahl der Marktteilnehmer bestimmt, sondern von der Vielfalt ihrer Motive.

Eine eigene Ebene ist die Refinanzierungsliquidität: die Verfügbarkeit von Geld bei den Marktteilnehmern selbst. Wenn sie schrumpft, bauen die Intermediäre Risiko ab, und die Börsenliquidität fällt hinterher – ohne jeden Zusammenhang mit der Qualität des einzelnen Emittenten. Deshalb werden die Formulierungen der Zentralbank so aufmerksam gelesen: Sie verändern die Kosten des Geldes für diejenigen, die das Orderbuch stellen. Die verwandte Logik wird im Beitrag über das Signal der Zentralbank und im Text über die Auslandsschulden erläutert.

Anleihen: Eine Notierung gibt es, Abschlüsse nicht

Bei Aktien ist fehlende Liquidität sofort sichtbar. Am Anleihemarkt tarnt sie sich: Die Notierung in der Liste der Anleihen kann sich aktualisieren, während in der Emission wochenlang kein Abschluss zustande kommt. Die Rendite bis zur Fälligkeit wird dabei korrekt berechnet – aber sie stimmt für denjenigen, der das Wertpapier bis zum Ende hält. Für den, der früher aussteigen will, ist der Ausstiegskurs unbekannt.

Der Unterschied zwischen Staatsanleihen und einer kleinen Unternehmensanleihe liegt hier nicht in der Kreditqualität, sondern darin, ob ein Kontrahent vorhanden ist. Ein Rating beschreibt die Wahrscheinlichkeit, dass der Emittent zahlt, und nicht Ihre Fähigkeit, das Wertpapier am Mittwoch zu verkaufen; das sind verschiedene Risiken, und sie zu verwechseln ist teuer – davon handelt der Beitrag über das Kreditrating.

Fonds: Börsennotierung und Liquidität des Korbs

Bei einem börsengehandelten Fonds hat die Liquidität zwei Schichten. Außen liegt das Orderbuch des Fondsanteils, das der Market Maker zu vereinbarten Zeiten stellt. Innen liegt die Liquidität der Vermögenswerte im Korb selbst. Solange die Basiswerte normal gehandelt werden, decken sich die Schichten. Wenn die innere Schicht schrumpft, löst sich der Kurs des Fondsanteils vom Nettoinventarwert, und das ist keine Störung, sondern ein ehrliches Abbild der Kosten des Ausstiegs. Prüfen sollten Sie beide Schichten: sowohl den Handelsumsatz des Fondsanteils im Bereich Fonds als auch die Zusammensetzung des Korbs.

Wie Sie die Liquidität vor dem Geschäft prüfen

Schritt 1 – Vergleichen Sie das gewünschte Volumen mit dem durchschnittlichen Handelsumsatz des Wertpapiers. Ist Ihre Order mit dem Tagesumsatz vergleichbar, sind Sie kein Marktteilnehmer, sondern ein Ereignis am Markt.

Schritt 2 – Sehen Sie sich nicht nur den Spread an, sondern auch die Tiefe des Orderbuchs: was es kostet, vollständig auszusteigen, und nicht nur zum besten Kurs.

Schritt 3 – Berücksichtigen Sie den Kalender. Rund um Finanzberichte, Ausschüttungen und Unternehmensereignisse konzentriert sich die Liquidität, dazwischen trocknet sie aus. Den Horizont der Ereignisse sehen Sie im Ereigniskalender, die nächsten Ausschüttungen hier:

Schritt 4 – Entscheiden Sie im Voraus, welchen Teil des Portfolios Sie zu halten bereit sind, ohne ihn schnell verkaufen zu können. Liquidität kostet Geld: Man bezahlt sie mit dem Spread und mit einer bescheideneren Rendite. Das ist kein Mangel, das ist der Preis der Option auszusteigen.

Was Liquidität nicht behebt

Liquidität macht einen Vermögenswert nicht gut. Ein Wertpapier mit dichtem Orderbuch lässt sich leicht verkaufen – auch zu einem schlechten Kurs. Und umgekehrt: Häufige Geschäfte in einem liquiden Instrument erzeugen das Gefühl, das Risiko zu steuern, obwohl sie nur Kosten hinzufügen; dieser Mechanismus wird im Beitrag über die Kontrollillusion erläutert.

Ein gesonderter Vorbehalt: Eine einheitliche, allgemein anerkannte Liquiditätskennzahl, nach der sich Wertpapiere in eine Reihe ordnen ließen, gibt es nicht. Die Plattform zeigt die Bestandteile – Handelsumsatz, Spread, Häufigkeit der Abschlüsse, Streubesitz – und fasst sie nicht zu einer Rangliste zusammen, weil jede solche Zusammenfassung eine Annahme über Ihr Volumen und Ihren Horizont erfordern würde. Diese Annahmen treffen Sie selbst. Die Bedeutungen der Begriffe, die Ihnen unterwegs begegnet sind, finden Sie im Glossar; den aktuellen Kontext des Handels in den Marktnachrichten und im Bereich Aktien.