Short an der Börse: Wertpapierleihe statt Wette auf fallende Kurse

Ein Short (Short-Position) ist der Verkauf eines Wertpapiers, das Sie nicht besitzen: Der Anleger leiht es sich beim Broker, verkauft es sofort zum Marktkurs ins Orderbuch und verpflichtet sich, später ein gleichartiges Wertpapier zurückzugeben – eben das Wertpapier, nicht Geld. Gewinn oder Verlust des Trades ergeben sich aus der Differenz zwischen Verkaufskurs und Rückkaufkurs abzüglich der Kosten. „Short“ beschreibt weder eine Stimmung noch eine Prognose, sondern eine rechtliche Konstruktion: eine Wertpapierleihe im Rahmen eines Margin-Vertrags, bei dem der Broker als Gläubiger auftritt und die zuvor von Ihnen gekauften Vermögenswerte als Sicherheit dienen.

Wie es Schritt für Schritt funktioniert

Schritt 1. Sie erteilen einen Verkaufsauftrag für ein Wertpapier, das nicht in Ihrem Depot liegt. Der Broker sieht einen negativen Bestand in dieser Position und gewährt automatisch eine Leihe – aus eigenen Beständen oder aus Beständen anderer Kunden, die deren Verwendung erlaubt haben.

Schritt 2. Der Auftrag geht ins Orderbuch der Börse und wird gegen einen Käufer auf der Gegenseite ausgeführt. Für den Markt ist das ein gewöhnlicher Trade: Wer SBER von Ihnen gekauft hat, weiß nicht und muss nicht wissen, ob die Position long oder short war.

Schritt 3. Der Verkaufserlös wird Ihrem Konto gutgeschrieben, doch frei verfügen können Sie darüber nicht – er dient als Sicherheit für die offene Verbindlichkeit.

Schritt 4. Die Position wird durch den Rückkauf desselben Wertpapiers in derselben Stückzahl geschlossen. Das Wertpapier geht an den Verleiher zurück, die Verbindlichkeit wird getilgt, Gewinn oder Verlust werden realisiert.

Der entscheidende Unterschied zu einem gewöhnlichen Trade: Eine Long-Position wird geschlossen, wann Sie es wollen, eine Short-Position dagegen, wann Sie es wollen oder wann der Broker es verlangt.

Woher das Wertpapier kommt und wofür Sie bezahlen

Die Leihe ist nicht kostenlos. Wird die Position über Nacht gehalten, verlängert der Broker sie über Repo-Geschäfte und berechnet eine Gebühr für die Nutzung des Wertpapiers. Dieser Satz ist keine feste Marktgröße: Er steht im Tarif des jeweiligen Brokers und ändert sich je nachdem, wie knapp das Wertpapier ist. Aus demselben Grund hat jeder Broker seine eigene Liste der leerverkaufsfähigen Instrumente, und sie kann ohne Vorankündigung schrumpfen – ein seltenes Wertpapier kann man sich mitunter schlicht bei niemandem leihen.

Hinzu kommen die üblichen Transaktionskosten: die Brokerprovision und die Börsengebühr, und zwar zweimal – beim Verkauf und beim Rückkauf.

Ein eigener Posten, der am häufigsten vergessen wird: Fällt ein Dividendenstichtag in die Laufzeit Ihrer Short-Position, belastet der Broker Ihr Konto mit dem Betrag der Dividende. Die Logik ist einfach – der rechtmäßige Eigentümer des verliehenen Wertpapiers soll keinen Nachteil dadurch haben, dass Sie es verkauft haben, deshalb gleichen Sie die Ausschüttung aus. Die nächsten Termine sollten Sie vorab im Dividendenkalender prüfen:

Bei Anleihen gilt dasselbe für die aufgelaufenen Stückzinsen aus dem Kupon.

Sicherheiten, Margin und Margin Call

Der Broker kann nicht zulassen, dass die Verbindlichkeit über den Wert Ihrer Sicherheiten hinauswächst. Deshalb wird jedes Wertpapier im Portfolio mit einem Risikoabschlag bewertet, und für das Portfolio werden laufend zwei Schwellen berechnet: die Initial Margin (wie viel nötig ist, um eine Position zu eröffnen oder aufzustocken) und die Mindestmargin (die Grenze, unterhalb derer der Broker eingreift). Die Risikosätze legt die Clearingstelle fest, der Broker präzisiert sie, und der verfügbare Hebel hängt zusätzlich von der Ihnen zugewiesenen Risikokategorie ab – Standard, erhöht oder besonders.

Sinkt der Portfoliowert in Richtung Mindestmargin, erhalten Sie die Aufforderung, Geld nachzuschießen. Tun Sie das nicht, schließt der Broker die Position zwangsweise – zu dem Kurs, der in diesem Moment im Orderbuch steht, nicht zu dem, den Sie für angemessen halten.

Was ein Short nicht ist

Ein Short ist nicht der Verkauf eines eigenen Wertpapiers. Verkaufen Sie, was Sie zuvor gekauft haben, gibt es keine Leihe, es werden keine Sicherheiten berechnet und keine Gebühr für die Verlängerung erhoben.

Ein Short ist nicht dasselbe wie der Kauf einer Put-Option oder der Verkauf eines Futures. Der wirtschaftliche Effekt ähnelt sich, das Risiko ist jedoch anders aufgebaut: Bei der Option ist der Verlust des Käufers auf die gezahlte Prämie begrenzt, und beim Future gibt es weder eine Wertpapierleihe noch einen Dividendenausgleich – dort gilt ein eigenes System von Sicherheitsleistungen.

Ein Short ist nur dort möglich, wo es zentrales Clearing und Wertpapierleihe gibt. Im außerbörslichen Handel wird der Trade direkt mit der Gegenpartei abgeschlossen, und die Mechanik des Leerverkaufs in der gewohnten Form existiert dort nicht – siehe auch den Begriff außerbörslicher Handel.

Schließlich ist „Short“ nicht gleichbedeutend mit „fallender Markt“. Eine Short-Position kann Teil einer Paar- oder Absicherungskonstruktion sein, bei der die Richtung des Index überhaupt keine Wette darstellt.

Was Sie zum Leerverkaufen brauchen

Sie benötigen ein Brokerkonto mit freigeschaltetem Margin-Handel – ein gewöhnliches Konto bietet ihn standardmäßig nicht. Wie das Konto selbst aufgebaut ist und was Sie bei der Eröffnung unterschreiben, wird gesondert erläutert: wie man ein Brokerkonto eröffnet. Nicht qualifizierte Anleger müssen vor ungedeckten Geschäften einen Test bestehen – diese Vorgabe gilt seit 2021 und entfällt nur mit dem Status eines qualifizierten Anlegers.

Ein ehrlicher Hinweis: Konkrete Leihsätze, Abschläge auf einzelne Wertpapiere und die Liste der leerverkaufsfähigen Instrumente nennt dieser Beitrag nicht – das sind keine Marktgrößen, sondern Bedingungen Ihres Vertrags mit dem Broker. Sie finden sie im Tarif und in der Anlage zum Reglement.

Was Sie vor dem Eröffnen der Position prüfen sollten

Vor einem Leerverkauf lohnt sich der Blick auf drei Dinge: ob das Wertpapier bei Ihrem Broker leerverkaufsfähig ist und zu welchem Satz; ob in naher Zukunft ein Dividendenstichtag oder ein Unternehmensereignis ansteht; ob das Orderbuch genug Liquidität bietet, um ohne Slippage auszusteigen. Das Profil eines bestimmten Wertpapiers finden Sie bequem im Bereich Aktien, unbekannte Begriffe im Glossar.

Eine weitere Eigenschaft, an die Sie vorab denken sollten: Die Steuervergünstigung für langfristigen Besitz nach Artikel 219.1 des russischen Steuergesetzbuchs (NK RF – Steuergesetzbuch der Russischen Föderation) knüpft an die Haltedauer des Wertpapiers an. Auf eine Short-Position ist sie nicht anwendbar – Besitz liegt dort per Definition nicht vor.