Hedging: eine Versicherung, die mit Rendite bezahlt wird

Hedging ist kein Weg, Geld zu verdienen, und kein Schutz vor Verlusten schlechthin. Es ist ein Geschäft, das ein vorab benanntes Risiko auf die andere Marktseite überträgt, und für diese Übertragung zahlen Sie: mit einer Prämie, mit Refinanzierungskosten, mit der Kursdifferenz zwischen Kontrakt und Basiswert, manchmal schlicht mit entgangenem Kursanstieg. Ein richtig aufgesetzter Hedge macht die Wertentwicklung des Portfolios berechenbarer und dabei fast immer bescheidener. Ist die erwartete Rendite nach der Absicherung nicht gesunken, haben Sie höchstwahrscheinlich das falsche Risiko abgesichert – oder gar keines.

Was genau Sie kaufen, wenn Sie hedgen

Ein Hedge ist immer zielgerichtet. Man kann nicht „das Portfolio versichern“ – man kann eine konkrete Quelle von Schwankungen ausschalten: den Kursrückgang eines einzelnen Wertpapiers, den Kurs der Währung, in der der Umsatz des Emittenten anfällt, die Bewegung des Zinses, von dem der Kurs einer lang laufenden Anleihe abhängt. Das Erste, was Sie vor jedem Geschäft formulieren sollten, ist ein Satz der Art „Ich verliere Geld, wenn genau dies eintritt“. Lässt sich der Satz nicht formulieren, gibt es nichts abzusichern, und der Terminkontrakt im Portfolio wird nicht zur Versicherung, sondern zu einer zweiten, unabhängigen Wette.

Daraus folgt etwas, das nicht auf der Hand liegt: Hedge und Diversifikation lösen unterschiedliche Aufgaben. Diversifikation streut das Risiko über viele voneinander unabhängige Quellen und lässt Ihnen ein durchschnittliches Resultat. Der Hedge belässt das Risiko dort, wo es war, verkauft es aber nach außen – zu dem Preis, den der Markt festsetzt. Aus welchen Wertpapieren sich Ihr Risiko überhaupt zusammensetzt, sehen Sie am einfachsten im Überblick über den Aktienmarkt; für den Anleiheteil des Portfolios ist die Liste der russischen Staatsanleihen OFZ der Ausgangspunkt, in der sich die Zinssensitivität von Emission zu Emission stärker unterscheidet, als es dem Namen nach scheint.

Woraus sich der Preis der Versicherung zusammensetzt

Der direkte Teil der Kosten ist sofort sichtbar – das ist die Optionsprämie oder der Spread im Orderbuch, zu dem Sie ein- und aussteigen. Der indirekte Teil ist in der Regel größer.

Ein Future auf eine Aktie oder einen Index wird nicht zum Kurs des Basiswerts gehandelt, sondern mit einem Aufschlag oder Abschlag, in den der Markt die Kosten des Geldes bis zum Verfall und die erwarteten Dividenden einpreist. Verkaufen Sie den Future gegen Ihre Wertpapiere, geben Sie diesen Aufschlag ab. Fällt in die Laufzeit des Kontrakts ein Stichtag des Wertpapiers, ändert sich die Rechnung noch einmal: Die Auszahlungstermine lassen sich bequem im Kalender –

– und im Dividendenbereich abgleichen.

Auch die Sicherheitsleistung ist ein Preis, obwohl sie nicht wie eine Ausgabe aussieht. Das für die Position hinterlegte Geld arbeitet nicht, und die Variation Margin wird täglich abgebucht, unabhängig davon, was mit dem eigentlichen Vermögenswert geschieht. Die klassische Art, an einem gelungenen Hedge zu verlieren: Die Versicherung hat gegriffen, aber um die Position zu halten, musste ein Teil des Portfolios im ungünstigen Moment verkauft werden.

Und ein Letztes: Der Verlust aus dem Hedge und der Gewinn aus dem Basiswert fallen in unterschiedliche Verrechnungskategorien, deshalb können der Saldo „vor Steuern“ und der Saldo „nach Steuern“ auseinanderlaufen. Der allgemeine Rahmen – 13 %; die Einzelheiten zu Ihrem Fall sollten Sie bei Ihrem Broker erfragen, die Plattform hat keine Daten über Ihre Abrechnung.

Basisrisiko: Warum der Hedge die Position nicht vollständig abdeckt

Das Instrument, mit dem Sie absichern, stimmt fast nie mit dem überein, was Sie schützen. Ein Index-Future gegen ein Portfolio einzelner Wertpapiere, ein Währungskontrakt gegen einen Exporteur, eine Emission mit einer Duration gegen eine Emission mit einer anderen – überall bleibt eine Abweichung, und genau sie heißt Basisrisiko. Es verschwindet nicht, es ist lediglich kleiner als das ursprüngliche Risiko.

Die Abweichung wächst, wenn sich der Markt anders verhält als in ruhigen Zeiten: Die Korrelationen, auf die sich die Rechnung gestützt hat, ändern sich schneller als die Position. Deshalb muss ein Hedge, der auf dem historischen Zusammenhang zwischen Vermögenswerten aufgebaut ist, an Ereignissen geprüft werden und nicht an Durchschnittswerten. Die Wertpapierkarte – SBER – zeigt die Kennzahlen des Wertpapiers, doch den Zusammenhang seiner Bewegungen mit dem Index schätzen Sie selbst ein und überprüfen ihn, wenn das Marktregime wechselt.

Der Terminkontrakt lebt nach dem Kalender

Future und Option haben ein Enddatum, und es ist nicht auf Ihren Anlagehorizont abgestimmt. Ein Hedge, der länger läuft als ein Kontrakt, muss gerollt werden: Der auslaufende Kontrakt wird geschlossen und der nächste eröffnet, und jedes Mal zahlen Sie den Spread und einen neuen Aufschlag. Eine Serie von Rolls über einen langen Horizont kann mehr aufzehren, als das abgesicherte Risiko ausmacht – das ist ein häufiger Grund, weshalb ein „dauerhaft abgesichertes“ Portfolio ohne sichtbare Katastrophen zurückbleibt.

Gesondert zum Anleiheteil: Bei Anleihen ist ein Mechanismus, der in seiner Wirkung dem Verfall ähnelt, in das Wertpapier selbst eingebaut. Ein versäumter Put-Termin ändert die Bedingungen so, dass der um die Emission herum aufgebaute Hedge seinen Sinn verliert – wie der Put-Termin einer Anleihe funktioniert. Unternehmenstermine behalten Sie am besten an einem Ort im Blick: im Ereigniskalender und in den Finanzberichten.

Wann Sie nicht hedgen müssen

Ist der Horizont lang und wird das Geld nicht zu einem bestimmten Datum gebraucht, sind Kursschwankungen kein Risiko, sondern eine Bedingung, unter der das Instrument arbeitet, und es gibt keinen Grund, für ihre Beseitigung zu zahlen. Ist der Anteil der Position am Portfolio klein, überwiegen die Kosten des Hedges seine Wirkung. Können Sie das Ereignis nicht benennen, gegen das Sie sich schützen – siehe den Anfang des Artikels.

Eine vernünftige Alternative zu Terminkontrakten besteht darin, die Zusammensetzung des Portfolios selbst zu ändern: die Position zu verkleinern, die Duration bei den Anleihen zu verschieben, Fonds mit dem gewünschten Exposure einzusetzen. Das ist günstiger und verlangt keine tägliche Betreuung.

Prüfung vor dem Geschäft

Schritt 1 – das Risiko benennen und das Datum, zu dem es von Bedeutung ist. Schritt 2 – das Instrument auswählen und ehrlich festhalten, welche Abweichung vom Basiswert bestehen bleibt. Schritt 3 – ausrechnen, was der Unterhalt der Position bis zum gewünschten Datum kostet, einschließlich der Rolls und der Sicherheitsleistung. Schritt 4 – die Ausstiegsbedingung im Voraus festlegen: Ein Hedge, der „für alle Fälle“ ohne Kriterium für die Auflösung gehalten wird, verwandelt sich in eine dauerhafte Steuer auf die Rendite.

Die oben verwendeten Begriffe sind im Glossar erläutert; Ereignisse und die Reaktion des Marktes darauf finden Sie in den Nachrichten.