Börse: Was sie tut und was sie nicht tut

Die Börse verkauft Ihnen keine Aktien und legt nicht fest, was sie „in Wirklichkeit“ wert sind. Sie erledigt drei Dinge, die man ohne sie von Hand und mit Risiko erledigen müsste: Sie führt gegenläufige Orders nach Regeln zusammen, die für alle nachvollziehbar sind, sie stellt sicher, dass die Abwicklung auch dann abgeschlossen wird, wenn die Gegenseite verschwunden ist, und sie veröffentlicht, was dabei herausgekommen ist – Kurs, Volumen, Zeitpunkt. Alles Übrige, was Leser der Börse gewöhnlich zuschreiben, übernehmen andere Beteiligte: Den Zugang verschafft der Broker, die Wertpapiere verbucht die Verwahrstelle, für die Richtigkeit der Finanzberichte haftet der Emittent, für die Regeln des Marktes die Aufsicht. Wer diese Rollenverteilung nicht versteht, zahlt dafür teuer: Man macht die Börse für einen Verlust verantwortlich, obwohl die Börse mit dem Kurs nichts zu tun hat.

Was die Börse tut: Sie führt Orders zusammen

Das Kernprodukt der Börse ist der organisierte Handel. Das bedeutet: Kauf- und Verkaufsorders gelangen in ein gemeinsames Orderbuch, werden nach Preispriorität und bei gleichem Preis nach dem Zeitpunkt ihres Eingangs gereiht, und das Geschäft kommt automatisch zustande, sobald sich die Bedingungen gegenläufiger Orders überschneiden. Weder ein Mitarbeiter der Börse noch ein Algorithmus zur „fairen Bewertung“ greift hier ein. Der Kurs eines Wertpapiers ist ein Nebenprodukt des Orderstroms und keine Meinung des Handelsplatzes.

Daraus folgt etwas, das nicht auf der Hand liegt: Die Börse ist nicht verpflichtet, Ihnen ein Geschäft zu verschaffen. Gibt es auf dem gewünschten Niveau kein Gegeninteresse, bleibt die Order einfach im Buch stehen. Liquidität schaffen die Handelsteilnehmer, nicht der Handelsplatz; die Börse gibt lediglich Handelsmodi und Regeln vor, darunter diskrete Auktionen und Grenzen für Kursabweichungen, damit der Orderstrom nicht abreißt. Die Liquidität von Wertpapieren können Sie im Bereich russische Aktien vergleichen, und die Wertpapierkarte – zum Beispiel SBER – zeigt die aktuellen Handelsparameter.

Was die Börse tut: Sie steht für den Abschluss des Geschäfts ein

Die zweite Ebene, an die kaum jemand denkt, ist das Clearing. Nach dem Geschäftsabschluss haben die Parteien noch nichts ausgetauscht. Zwischen sie tritt die zentrale Gegenpartei: Für die Moskauer Börse ist das das Nationale Clearingzentrum. Es wird zum Käufer für den Verkäufer und zum Verkäufer für den Käufer, nimmt Sicherheiten entgegen und garantiert die Erfüllung. Erfüllt eine Gegenpartei ihre Verpflichtung nicht, deckt das Sicherungssystem der Clearingorganisation den Verlust und nicht Ihr Konto. Den Eintrag über das Eigentum am Wertpapier führt die Verwahrstelle; am russischen Markt liegt die zentrale Verbuchung beim NRD. Die Abwicklung erfolgt nicht in dem Moment, in dem Sie auf den Knopf drücken, sondern am Abwicklungstag des folgenden Handelszyklus, und genau deshalb hängt der Anspruch auf die Dividende vom Stichtag des Registers ab und nicht vom Datum Ihres Kaufs.

Die nächsten Ausschüttungen:

Was die Börse tut: Sie lässt Wertpapiere zum Handel zu

Das Listing ist eine Prüfung formaler Anforderungen: Offenlegung von Informationen, gesellschaftsrechtliche Verfahren, Umfang und Struktur der Emission, das Vorhandensein eines Market-Makers für einen Teil der Handelsmodi. Die Listing-Stufen unterscheiden sich in ihrer Strenge. Doch die Zulassung ist weder ein Gütesiegel für das Unternehmen noch eine Prognose. Die Börse bestätigt, dass der Emittent die Anforderungen an die Offenlegung erfüllt, und nicht, dass sein Wertpapier steigen wird. Auch ein Delisting ist möglich, und es hebt Ihre Rechte am Wertpapier nicht auf – es ändert sich lediglich der Weg, auf dem Sie es verkaufen können.

Was die Börse nicht tut

Sie gibt Ihnen keinen direkten Zugang. Eine Privatperson handelt über einen Broker, der Handelsteilnehmer ist. Der Broker führt Ihr Konto, leitet die Orders weiter und behält als Steueragent die Steuer ein, wobei er die Bemessungsgrundlage nach den Regeln 13 % berechnet.

Sie verwahrt Ihre Wertpapiere nicht. Diese werden von den Verwahrstellen verbucht; die Börse sieht Geschäfte, nicht Ihr Portfolio.

Sie haftet nicht für den Inhalt der Finanzberichte. Der Emittent veröffentlicht sie selbst; die Börse sorgt für die Offenlegung, aber nicht für die Prüfung. Die Originalquellen lassen sich bequem in den Bereichen Finanzberichte und Ereigniskalender einsehen.

Sie berechnet keine Multiplikatoren und bewertet das Wertpapier nicht. Kennzahlen wie 3,92 sind eine Berechnung der analytischen Datenbank auf Grundlage des Börsenkurses und der Finanzberichte des Emittenten und keine Veröffentlichung des Handelsplatzes.

Sie garantiert keine Rendite und schützt nicht vor einem Kursrückgang. Die Garantie des Clearings betrifft die Erfüllung des Geschäfts, nicht dessen wirtschaftlichen Ausgang.

Sie ist keine Aufsicht. Die Handelsregeln legt die Börse selbst fest, allerdings im Rahmen des russischen Gesetzes über den organisierten Handel, das im Jahr 2011 verabschiedet wurde, und unter der Aufsicht der Bank von Russland.

Wo Ihre Verantwortung beginnt

Die Rollenverteilung zeigt, wohin man bei einem Problem schauen muss. Die Order wurde nicht ausgeführt – das ist eine Frage der Liquidität und des Ordertyps. Die Dividenden sind nicht eingegangen – wenden Sie sich an die Verwahrstelle und prüfen Sie die Stichtage. Die Zahlen in der App und im Bericht des Emittenten weichen voneinander ab – das ist eine Frage der Datenquelle. Ein Begriff ist unklar – schlagen Sie im Glossar nach. Sie möchten ein Instrument mit vorhersehbarem Zahlungsstrom statt einer Wette auf den Kurs – das ist eine andere Anlageklasse: Anleihen und, im konservativsten Teil, OFZ.

Ein wichtiger Vorbehalt: Konkrete Handelsmodi, den Zeitplan und die Parameter des Listings ändern die Handelsplätze durch eigene Beschlüsse, und dieser Beitrag zählt sie nicht auf – die aktuellen Regeln veröffentlicht die Börse selbst, und Änderungen finden sich in den Marktnachrichten.