Handelsvolumen: die einzige Dimension neben dem Kurs

Das Handelsvolumen ist die Zahl der Wertpapiere, die in einem gewählten Zeitabschnitt den Besitzer gewechselt haben. Der Kurs sagt, auf welchem Niveau sich Käufer und Verkäufer geeinigt haben; das Volumen sagt, wie viel Eigentum dabei umgezogen ist. Weitere unabhängige Messgrößen veröffentlicht die Börse nicht: Alles Übrige – Volatilität, Durchschnitte, Indikatoren – ist aus dem Kurs, dem Volumen oder einer Kombination von beiden errechnet. Daraus ergibt sich auch der praktische Wert: Das Volumen sagt die Richtung nicht voraus, zeigt aber, wie breit eine Kursbewegung von Geld getragen wird. Deshalb ist es der einzige Weg, eine Bewegung, an der der Markt beteiligt war, von einer Bewegung zu trennen, an der ein paar Orders beteiligt waren.

Was das Volumen genau misst

Jedes Geschäft hat beide Seiten, deshalb lässt sich das Volumen nicht in „Käufe“ und „Verkäufe“ aufteilen: Jedes gekaufte Wertpapier hat jemand verkauft. Das Volumen ist die Zählung der zusammengeführten Orders, nicht die Bilanz der Stimmungen. Die Börse zählt es in Wertpapieren (Kontrakten) und in Geld; das Volumen in Geld ist zwischen Instrumenten mit unterschiedlichem Kurs je Wertpapier vergleichbar, das Stückvolumen nicht. Wenn Sie die Aktivität in zwei Werten am Aktienmarkt vergleichen, achten Sie auf den Handelsumsatz in Geld: Sonst wirkt das billige Wertpapier immer lebhafter als das teure, schlicht wegen der Größe der Losgröße.

Die wichtigste Eigenschaft des Volumens: Es hält den vollzogenen Übergang fest, nicht die Absicht. Eingestellte und wieder gelöschte Orders gehen nicht in das Volumen ein. Deshalb ist das Volumen die einzige Größe im Orderbuch, die sich nicht vortäuschen lässt: Eine dicke Order kann man hinmalen, Handelsumsatz dagegen nur, indem man dafür bezahlt.

Warum das Volumen bestätigt und nicht vorhersagt

Die [Bestätigung durch das Volumen](Bestätigung durch das Volumen) ist die Prüfung einer bereits eingetretenen Bewegung auf ihre Glaubwürdigkeit. Die Logik ist mechanisch: Damit der Kurs weit läuft, müssen die entgegenstehenden Orders aufgekauft oder durchgedrückt werden. Wurde die Kursbewegung von einem Handelsumsatz begleitet, der deutlich über dem für dieses Wertpapier üblichen liegt, dann haben sich auf dem neuen Niveau tatsächlich viele gefunden, die tauschen wollten – die Positionen haben den Besitzer gewechselt, und es ist niemand da, der zum früheren Kurs zurückkehren müsste. Ist der Kurs dagegen bei mattem Handelsumsatz gelaufen, wurde die Bewegung von einer dünnen Schicht von Orders gemacht: Ein kleiner Gegenstrom genügt, um alles wieder zurückzuholen.

Dasselbe gilt für Ausbrüche über Kursniveaus und für Kurslücken nach der Veröffentlichung der Finanzberichte. Eine Kurslücke bei hohem Volumen bedeutet eine Neubewertung, an der der Markt beteiligt war; eine Kurslücke bei niedrigem Volumen ist häufiger die technische Reaktion eines engen Kreises von Teilnehmern. Das Volumen arbeitet hier als Zeuge, nicht als Prognose: Es teilt mit, was ernsthaft geschehen ist, sagt aber nichts darüber, was als Nächstes kommt.

Volumen und Liquidität sind verschiedene Dinge

Das Volumen ist Vergangenheit; Liquidität ist die Fähigkeit, eine Order jetzt ohne spürbare Kursverschiebung auszuführen. Ein Wertpapier kann an einem Tag einen großen Handelsumsatz liefern und trotzdem illiquide bleiben: Der Handelsumsatz kam aus seltenen großen Geschäften zusammen, zwischen denen das Orderbuch leer ist. Und umgekehrt führt ein ruhiges Wertpapier mit dichtem Orderbuch Ihr Volumen billiger aus als der Umsatzspitzenreiter von gestern. Um die Kosten des Einstiegs einzuschätzen, sehen Sie auf den Spread und die Tiefe, nicht auf das Volumen von gestern.

Wo das Volumen in die Irre führt

Der Handelsumsatz eines Wertpapiers setzt sich nicht aus einem einzigen Strom zusammen. Der Börsentag umfasst die Eröffnungs- und die Schlussauktion, die Hauptsitzung, den Abend- und den Morgenhandel sowie Geschäfte, die adressiert und nach Absprache geschlossen werden. Genau aus diesem Grund hat ein und dasselbe Wertpapier mitunter mehrere Kurse – wie das aufgebaut ist, lesen Sie im Beitrag über die Handelsmodi. Für die Analyse des Volumens ist die Folgerung praktisch: Vergleichen Sie Vergleichbares. Ein Handelsumsatz, der über alle Modi gerechnet wird, zeigt dort einen Ausschlag, wo eine einzige große außerbörsliche Paketübertragung gelaufen ist, und einen Marktsinn hat dieser Ausschlag nicht.

Gesondert verzerren Kalenderereignisse das Bild: Verfallstermine von Derivaten, die Überprüfung der Indexzusammensetzung, der Stichtag für die Dividenden. An solchen Tagen steigt der Handelsumsatz aus einem mechanischen Grund – die Fonds müssen ihr Portfolio mit dem Index in Einklang bringen – und nicht, weil der Markt das Unternehmen neu bewertet hat. Gleichen Sie mit dem Ereigniskalender ab, bevor Sie einen Ausschlag deuten.

Instrumente, die auf dem Volumen aufbauen

Das Volumenprofil verteilt den Handelsumsatz nicht über die Zeit, sondern über die Kursniveaus und zeigt, wo sich das meiste übergegangene Eigentum angesammelt hat. Solche Niveaus werden häufiger zu Bereichen, zu denen der Kurs zurückkehrt: Dort liegt bei vielen Teilnehmern der Einstiegskurs. Das On-Balance-Volume addiert den Handelsumsatz mit dem Vorzeichen des Tages – es steigt, wenn der Tag höher geschlossen hat, und sinkt, wenn er tiefer geschlossen hat. Es misst nicht Käufe und Verkäufe (sie lassen sich nicht trennen), sondern bildet eine aufgelaufene Schätzung dessen, auf wessen Seite der Handelsumsatz häufiger lag.

Beide Instrumente sind nachrangig: Sie verpacken dasselbe Volumen neu und fügen keine neue Dimension hinzu. Nützlich sind sie als Disziplin des Blicks, nicht als Quelle eines Signals.

Was das Volumen nicht sagt

Das Volumen teilt nicht mit, wer das Geschäft ausgelöst hat – der Käufer, der das Angebot abgeräumt hat, oder der Verkäufer, der in die Kauforder hinein verkauft hat. Das ist nur in den Daten des Orderflusses zu sehen, und die gibt es in der öffentlichen Handelsstatistik nicht. Jede Aufteilung des Handelsumsatzes in „Kauf-“ und „Verkaufsumsatz“ in den Indikatoren ist eine Rekonstruktion nach dem Vorzeichen der Kursbewegung, keine Tatsache.

Das Volumen teilt auch das Motiv nicht mit: Der erzwungene Verkauf eines Fonds und der überlegte Kauf eines Strategen sehen gleich aus. Deshalb engt das Volumen die Zahl der möglichen Erklärungen ein, wählt aber nicht zwischen ihnen.

Warum das Volumen bei Anleihen weniger wiegt

Bei Anleihen und besonders bei OFZ ist der Handelsumsatz in vielen Emissionen dünn, und der Kurs wird von der Renditekurve und der Laufzeit bestimmt, nicht von der Aktivität von gestern. Eine Bewegung durch das Volumen zu bestätigen, dafür fehlt hier fast jede Grundlage: Die ehrliche Zahl einer Anleihe ist die Rendite bis zur Fälligkeit, nicht der Handelsumsatz. Bei Schuldtiteln ist das Volumen in einer einzigen Rolle nützlich – als Warnung, dass die Order schwer auszuführen sein wird.