Syndizierter Kredit: Wer das Bankenkonsortium zusammenstellt und wer das Risiko trägt

Ein syndizierter Kredit ist ein Darlehen, das ein Unternehmen auf Grundlage eines einheitlichen Vertrags zugleich von einer Gruppe von Banken erhält, wobei jeder Kreditgeber nur seinen Teil der Verpflichtung und sein eigenes Kreditrisiko übernimmt und nicht für die übrigen Mitglieder des Konsortiums haftet. Der Kreditnehmer verhandelt dabei nicht mit jeder Bank einzeln, sondern mit dem Arrangeur der Transaktion, und bedient die Schulden über einen Agenten, der die Zahlungen auf die Beteiligten verteilt. Das ist kein „großer Kredit“, sondern eine eigene Konstruktion: gemeinsame Bedingungen für alle, getrennte Haftung jedes Einzelnen und eine zusätzliche Dokumentationsebene darüber, wie sich die Kreditgeber untereinander abstimmen.

Warum ein Konsortium und nicht eine einzelne Bank

Der Grund liegt fast immer in der Größe und in den aufsichtsrechtlichen Kennziffern. Eine Bank ist durch die Anforderungen der Aufsicht an die Risikokonzentration auf einen Kreditnehmer und auf eine Gruppe verbundener Kreditnehmer begrenzt, außerdem durch ihren eigenen Risikoappetit gegenüber der jeweiligen Branche. Eine große Transaktion – der Kauf eines Vermögenswerts, die Refinanzierung eines Schuldenportfolios, ein Bauprojekt – sprengt diesen Rahmen, und der Kredit muss aufgeteilt werden. Für den Kreditnehmer hat das einen zusätzlichen Vorteil: Statt von einem einzigen Kreditgeber abhängig zu sein, baut er ein Netz von Bankbeziehungen auf, das ihm bei der nächsten Refinanzierung zugutekommt. Wie leicht eine solche Konstruktion zustande kommt, hängt stark von der Phase im Kreditzyklus ab: In einer lockeren Phase ist ein Syndikat schnell und für eine lange Laufzeit gebildet, in einer straffen Phase lichtet sich das Konsortium, die Laufzeit wird kürzer und die Bedingungen werden strenger.

Rollen: Arrangeur, Agent, Teilnehmer

Der Arrangeur (auch Mandated Lead Arranger oder Bookrunner genannt) strukturiert die Transaktion, stimmt mit dem Kreditnehmer die wesentlichen Bedingungen ab und verkauft anschließend Anteile an andere Banken. Er übernimmt in der Regel auch den größten Anteil selbst – ein Signal an den Markt zur Qualität des Kreditnehmers. Der Kreditagent wickelt die Zahlungen ab, sammelt die Bestätigungen über die Einhaltung der Covenants ein und führt die Abstimmungen der Kreditgeber über Anfragen des Kreditnehmers durch. Gibt es Sicherheiten, kommt ein eigener Sicherheitentreuhänder hinzu.

Die Art der Zusammenstellung kann unterschiedlich sein. Beim Underwriting garantiert der Arrangeur dem Kreditnehmer den gesamten Betrag und platziert die Anteile anschließend weiter, wobei er das Risiko einer unvollständigen Platzierung selbst trägt. Bei „best efforts“ sagt er lediglich seine Bemühungen zu, und das Volumen kann geringer ausfallen. Ein Club Deal kommt ohne öffentliche Syndizierung zustande – die Banken werden direkt eingeladen, auf Basis persönlicher Kontakte und bestehender Limits.

Was im Vertrag steht

Der einheitliche Vertrag stellt die Kreditgeber gleich: Die Anteile werden zu gleichen Bedingungen bedient (pari passu), und jede vorzeitige Rückzahlung wird anteilig verteilt. Darüber stehen die Verpflichtungen des Kreditnehmers:

• finanzielle Covenants – das Verhältnis der Schulden zum operativen Gewinn, die Zinsdeckung, mitunter ein Mindesteigenkapital;
• das Verbot, Vermögenswerte zugunsten anderer Kreditgeber zu belasten (negative pledge);
• Cross-Default: Eine Verletzung bei anderen Schulden gilt automatisch auch hier als Verletzung, und das ist einer der typischen Wege zu einem Kreditereignis;
• Beschränkungen für neue Schulden, für größere Veräußerungen von Vermögenswerten und für Ausschüttungen an die Aktionäre.

Ein Covenant-Bruch bedeutet in der Regel nicht, dass sofort die Rückzahlung des gesamten Betrags verlangt wird: Zunächst bittet der Kreditnehmer um einen Verzicht auf das Kündigungsrecht (waiver), und diesen erteilt nicht jede Bank einzeln, sondern die Kreditgeber, die die Mehrheit der Forderungen halten. Deshalb beeinflusst die Struktur des Konsortiums – wer welchen Anteil hält –, wie kompromissfähig sich das Syndikat in einer schwierigen Lage zeigt.

Wie sich der Preis zusammensetzt

Der Zinssatz ist fast immer variabel: ein Marktreferenzzins plus eine Marge. Die Marge ist häufig an ein Raster gekoppelt – je höher der Verschuldungsgrad laut Abschluss, desto teurer das Geld, und umgekehrt. Zusätzlich zu den Zinsen zahlt der Kreditnehmer Gebühren: dem Arrangeur für die Strukturierung, den Teilnehmern für den Einstieg, dem Agenten für die Abwicklung und gesondert für die Bereitstellung des nicht in Anspruch genommenen Limits. Die Logik dieser letzten Gebühr ist dieselbe wie bei einer revolvierenden Kreditlinie: Die Bank hält für den Kreditnehmer Eigenkapital vor, unabhängig davon, ob das Geld abgerufen wird oder nicht.

Der russische Rechtsrahmen

Bevor es eine eigene Regulierung gab, wurden solche Transaktionen nach LMA-Standards und englischem Recht strukturiert. Das russische Föderale Gesetz Nr. 486-FZ (2017) führte in das russische Recht die Figur des Kreditverwalters, des Sicherheitenverwalters und den Vertrag zwischen den Kreditgebern ein – legalisierte also genau jene Mechanismen, ohne die ein Konsortium nicht funktioniert. Die Plattform veröffentlicht zu diesem Thema keine rechtlichen Kenngrößen, daher sollten konkrete Formulierungen im Gesetz selbst nachgelesen werden.

Warum das für Aktionäre und Anleiheinhaber wichtig ist

Ein syndizierter Kredit steht in der Schuldenstruktur über den öffentlichen Emissionen und ist in seinen Anforderungen meist strenger. Covenants können die Ausschüttungen an die Aktionäre beschränken – das ist der direkte Zusammenhang mit dem, was Sie im Dividendenkalender sehen. Cross-Default bedeutet, dass ein Problem bei den Bankschulden auch die Anleihen des Emittenten erreicht. Und die Bereitschaft der Banken, das Konsortium zu refinanzieren, ist einer der Faktoren, die Ratingagenturen als Liquidität werten; mehr zu den Grenzen einer solchen Bewertung finden Sie im Beitrag über Kreditrating und Kreditrisiko, siehe auch Kreditrating und Risikovorsorge für Kreditverluste.