Sparquote: Was in die Rechnung eingeht und warum sie Zinsen und den Anleihemarkt bewegt

Die Sparquote ist der Anteil des verfügbaren Einkommens der privaten Haushalte, der in einem Zeitraum nicht für den Endverbrauch ausgegeben wurde. Gemeint ist also nicht, „wie viel die Menschen aufs Sparkonto gebracht haben“, sondern ein rechnerischer Rest: Einkommen minus Konsumausgaben, bezogen auf das Einkommen. Aus dieser Definition erwachsen fast alle Missverständnisse rund um die Kennzahl: Als Ersparnis zählen hier sowohl die Tilgung eines Kredits als auch Banknoten in der Schatulle und Einzahlungen in ein Programm für langfristiges Sparen, während tausend Rubel, die auf Kredit aufgenommen und ausgegeben werden, die Sparquote senken – obwohl das nach außen wie „Aktivität der Bürger“ aussieht.

Was in den Zähler und was in den Nenner gehört

Im Nenner steht das verfügbare Einkommen: Arbeitsentgelte, Vermögenseinkommen, soziale Transferleistungen und Einkommen aus unternehmerischer Tätigkeit, abzüglich Steuern und Pflichtabgaben. Im Zähler steht dieselbe Größe abzüglich der Ausgaben für den Endverbrauch, also für Waren und Dienstleistungen zum eigenen Gebrauch.

Daraus ergeben sich Eigenschaften, derentwegen die Kennzahl so häufig falsch gelesen wird:

• Der Kauf einer Wohnung ist in dieser Logik kein Konsum, sondern Vermögensbildung und keine Ausgabe. Ein Hypothekenboom kann die Sparquote daher über den Zuwachs an Vermögenswerten anheben und sie zugleich über den Zuwachs an Verbindlichkeiten drücken.
• Die Tilgung eines Kredits ist Ersparnis. Ein Zeitraum, in dem die Bevölkerung eifrig Schulden tilgt, sieht wie ein Zeitraum der Sparsamkeit aus, obwohl keine neuen Rücklagen hinzugekommen sind.
• Bargeld in Rubel und in Fremdwährung zählt genauso wie eine Einlage. Ein Abfluss in Bargeld senkt die Sparquote nicht, er verändert nur ihre Form.

Warum es nicht eine Zahl gibt, sondern mehrere Versionen

In Russland wird die Sparquote nach unterschiedlichen Abgrenzungen berechnet, und die Abweichung zwischen ihnen ist kein Fehler, sondern die Antwort auf unterschiedliche Fragen.

Rosstat, das russische Statistikamt, ermittelt sie im System der Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen (VGR): Die Ersparnis ist dort der Saldo des Einkommensverwendungskontos. Die Bank von Russland stützt sich auf die Finanzierungsrechnung – den Zuwachs an Geldvermögen der Bevölkerung minus den Zuwachs ihrer Verbindlichkeiten, bezogen auf das Einkommen. Das ist die „Geldvermögensbildung“: Sie lässt Wohneigentum als Vermögenswert außer Acht, zeigt dafür aber genau, wie viel Geld in Einlagen, Bargeld, Anleihen und Fondsanteile geflossen ist. Kurzfristige Umfragewerte („Haben Sie Ersparnisse?“, „Welchen Teil Ihres Einkommens legen Sie zurück?“) erfassen dagegen die Stimmung und nicht die Rechnung – mit den ersten beiden Größen darf man sie nicht vermischen.

Was die Sparquote bewegt

Die Mechanismen sind überschaubar und gut zu erkennen. Unsicherheit treibt sie sprunghaft nach oben: In Schockphasen wie im Frühjahr 2020 und Anfang 2022 schränkten die Haushalte nicht notwendige Käufe schneller ein, als ihr Einkommen sank – daher der Sprung. Die Verfügbarkeit von Krediten wirkt in die entgegengesetzte Richtung: Wenn das Leihen leichtfällt, wächst der Konsum dem Einkommen voraus. Der Leitzins wirkt gleichzeitig auf beiden Seiten – teures Geld macht das Sparen attraktiver und den Kredit teurer. Die Demografie sorgt für eine langsame Drift: Die Altersstruktur verändert, welcher Teil der Gesellschaft sich in der Phase des Vermögensaufbaus befindet und welcher in der Phase des Verbrauchs.

Wohin dieser Teil des Einkommens fließt – und wo man das sieht

Für Anleger ist die Sparquote deshalb wertvoll, weil sie die Menge an Geld bestimmt, das nach einer Anlage sucht. Danach kommt es nicht auf ihr Niveau an, sondern auf die Verteilung nach Formen.

Bleiben die Ersparnisse in Einlagen liegen, werden sie zur Refinanzierung der Banken und zu deren Fähigkeit, die Kreditvergabe auszuweiten – und diese stößt an aufsichtsrechtliche Kennziffern, um die es im Beitrag zur Eigenkapitalausstattung von Banken geht. Fließt ein Teil des Stroms in Staatsschulden, zeigt sich das an der Nachfrage bei den Auktionen und an der Form der Zinskurve – sehen Sie dazu den Bereich zu OFZ-Anleihen und zu Unternehmensanleihen. Erreicht der Strom die Aktien, schlägt er sich in der Bewertung nieder: Ein Multiplikator wie 3,92 bei einem großen Titel ist unter anderem der Preis des Wettbewerbs zwischen dem Sparer und dem Sparkonto. Der Dividendenkanal wird damit sofort Teil der Rechnung, und die nächsten Ausschüttungen hat man am besten im Blick:

Die vollständige Liste und den Zeitplan finden Sie in den Bereichen Dividenden und Dividendenkalender; die kollektive Form des Sparens im Bereich Fonds.

Auch die Besteuerung verändert die Attraktivität der einzelnen Formen: Die Bemessungsgrundlage für Kapitalerträge ist festgelegt als 13 %, und die Steuerabzüge für das IIS – individuelles Investmentkonto – sowie für das Programm für langfristiges Sparen verschieben die Wahl zugunsten langfristiger Instrumente. Das ist keine Rendite, sondern eine Veränderung der Vergleichsbedingungen.

Was die Sparquote nicht aussagt

Sie verrät nichts darüber, bei wem genau diese Ersparnisse liegen: Der volkswirtschaftliche Durchschnitt setzt sich aus Haushalten zusammen, die überhaupt keinen Puffer haben, und aus Haushalten, die den Großteil ihres Einkommensstroms sparen. Sie sagt nichts über die Rendite des angesparten Vermögens – dafür braucht man Zinssätze und Bewertungen der Vermögenswerte. Sie sagt die Richtung des Marktes nicht voraus: Eine hohe Sparquote bedeutet lediglich, dass Treibstoff vorhanden ist, nicht aber, dass er ausgerechnet in Aktien fließt. Und sie unterscheidet nicht zwischen freiwilliger und erzwungener Sparsamkeit – Warenknappheit oder Kaufbeschränkungen sehen in der Rechnung genauso aus wie bewusster Vermögensaufbau.

Wie man sie in der Praxis nutzt

Schritt 1 – Halten Sie fest, welche Abgrenzung Sie lesen: VGR oder Finanzierungsrechnung. Schritt 2 – Achten Sie nicht auf das Niveau, sondern auf die Veränderung und ihre Zusammensetzung: den Zuwachs bei Einlagen, Bargeld und dem Wertpapierportfolio. Schritt 3 – Stellen Sie dem den Strom der Verbindlichkeiten gegenüber: Ohne die Kreditseite ist das Bild unvollständig. Schritt 4 – Suchen Sie nach einer Bestätigung in den Marktdaten: in den Finanzberichten der Emittenten, in den Nachrichten und im Ereigniskalender.

Begegnen Ihnen ähnlich klingende Begriffe – normalisierter Gewinn, interner Zinsfuß, normalisiertes Working Capital –, beachten Sie, dass sie mit der Sparquote nichts zu tun haben: Die „Norm“ bedeutet dort etwas völlig anderes. Die Definitionen können Sie im Glossar nachschlagen.