Index der Moskauer Börse: Was er misst

Der Index der Moskauer Börse misst genau eines: wie sich der gesamte Marktwert des frei handelbaren Anteils der liquidesten russischen Aktien verändert. Nicht den durchschnittlichen Kurs eines Wertpapiers, nicht die Rendite Ihres Portfolios und nicht den Zustand der Wirtschaft – sondern die Marktkapitalisierung eines festgelegten Korbs in Rubel, umgerechnet auf den Basiswert, mit dem der Index im Jahr 1997 gestartet ist. Alles andere, was man ihm zuschreibt, ist Folge oder Vermutung.

Was hinter der Zahl auf der Anzeigetafel steht

Der Mechanismus wird in mehreren Schritten berechnet, und jeder von ihnen bringt eine Verzerrung mit sich, die man kennen sollte.

Zunächst wird die Marktkapitalisierung des Unternehmens herangezogen – der Kurs der Aktie, multipliziert mit der Zahl der ausgegebenen Wertpapiere. Anschließend wird sie mit dem Free-Float-Faktor multipliziert: Das ist der Anteil der Aktien, der am Markt tatsächlich verfügbar ist und nicht beim Staat, beim Gründer oder bei einer befreundeten Holding festliegt. Ein Unternehmen mit riesiger Marktkapitalisierung und winzigem Streubesitz geht mit einem Gewicht in den Index ein, das in keinem Verhältnis zu seiner Größe steht. Das ist Absicht: Der Index beschreibt das, was sich kaufen lässt, und nicht das, was nur auf dem Papier existiert.

Danach wird das Gewicht jedes Wertpapiers nach oben begrenzt – andernfalls würden die größten Emittenten den Index zu ihrem eigenen Chart machen. Die konkreten Schwellen und die Formel legt die Berechnungsmethodik der Börse fest, und ich werde sie hier nicht in Zahlen wiedergeben: Sie ändern sich, und eine veraltete Schwelle ist schlimmer als eine fehlende. Wichtig ist, das Prinzip zu verstehen: Das Gewicht eines Wertpapiers im Index ist das Resultat einer administrativen Entscheidung über Grenzen und kein reines Abbild der Größe des Unternehmens. Ausführlicher ist die Logik im Glossareintrag zum kapitalisierungsgewichteten Index beschrieben.

Schließlich wird die so ermittelte Summe durch den Divisor geteilt – eine technische Hilfsgröße, die bei jeder Änderung der Zusammensetzung neu berechnet wird, damit der Austausch eines Wertpapiers keinen Sprung im Chart erzeugt. Genau deshalb verläuft der Index durchgehend, obwohl sich der Korb darunter verändert.

Was der Index nicht zeigt: Dividenden

Die wichtigste praktische Abweichung zwischen dem Index und dem, was beim Anleger tatsächlich ankommt, sind die Ausschüttungen. Der Index der Moskauer Börse ist ein Kursindex: Er berücksichtigt ausschließlich die Veränderung der Notierungen. Am Stichtag eröffnet die Aktie um den Betrag der Ausschüttung niedriger, der Index hält diesen Rückgang fest, das Geld aber, das an die Aktionäre geflossen ist, bringt er nicht zurück.

Für den russischen Markt mit seiner hohen Dividendenrendite summiert sich diese Abweichung zu einer spürbaren Größe. Genau für diese Aufgabe gibt es den Total-Return-Index – eine Variante desselben Index, in der die Ausschüttungen reinvestiert werden. Die langfristige Wertentwicklung eines Fonds oder des eigenen Portfolios sollten Sie mit ihr vergleichen und nicht mit dem Kurschart: Sonst messen Sie sich an einer Messlatte, die von vornherein zu niedrig liegt. Die nächsten Stichtage der Wertpapiere aus der Berechnungsbasis lassen sich bequem im Dividendenkalender nachsehen – hier sind sie:

Die Zusammensetzung ändert sich, und das ist keine Kleinigkeit

Die Berechnungsbasis wird quartalsweise überprüft: Wertpapiere, die an Liquidität oder Free-Float verloren haben, scheiden aus, neue kommen hinzu. Der Index behält dabei seinen Namen und seinen durchgehenden Chart, obwohl in seinem Inneren womöglich bereits ein anderer Markt steckt.

Daraus ergibt sich eine wichtige Konsequenz: Der Index verspricht keinen „Durchschnitt der Wirtschaft“. Er wirft die Verlierer methodisch hinaus und nimmt diejenigen auf, die in die Liquiditätsanforderungen hineingewachsen sind. Das macht ihn zu einer guten Beschreibung des zugänglichen Marktes zu jedem Zeitpunkt – und zu einem schlechten Argument im Streit darüber, wie es einzelnen Branchen ergangen ist. Um zu verstehen, was den Index tatsächlich bewegt hat, muss man auf die Bestandteile schauen: die Wertpapierkarte von SBER, deren 3,92, die Wertpapierkarten von GAZP und LKOH. Die vollständige Liste der Wertpapiere mit ihren Kennzahlen finden Sie im Aktienbereich.

Rubel, Fremdwährung und benachbarte Indizes

Derselbe Korb, in US-Dollar umgerechnet, ergibt den RTS-Index. Die Abweichung zwischen den beiden ist der Wechselkurs und sonst nichts. Der Rubelindex kann bei einer Abschwächung des Rubels steigen, während der Fremdwährungsindex auf der Stelle tritt: Die Exporteure, die im Korb einen gewichtigen Anteil haben, erzielen ihren Umsatz in Fremdwährung, notieren aber in Rubel.

Den Börsenindex sollte man nicht mit anderen „Indizes“ rund um den Markt verwechseln. Der Verbraucherpreisindex misst die Preise in den Geschäften und hat mit der Marktkapitalisierung nichts zu tun. Der RSI ist ein technischer Oszillator für ein einzelnes Wertpapier. Die OFZ-IN ist eine Anleiheart, bei der der Nennwert an die Inflation gekoppelt ist. Das gemeinsame Wort „Index“ verbindet nichts davon; die grundlegende Definition wird im Glossareintrag Index erläutert, und eine Übersicht aller Bedeutungen finden Sie im Glossar.

Wie man damit arbeitet

Der Index beantwortet die Frage, „wohin sich der zugängliche russische Markt als Ganzes verschoben hat“ – und nur diese. Die Tagesveränderung zeigt die Verschiebung des Korbs, nicht die Stärke eines Trends und nicht die Ursache der Bewegung; wie solche Zahlen zu lesen sind, erläutert der Beitrag über den Tagesanstieg der Indizes. Wenn es darum geht, die Wertentwicklung des Korbs zu erhalten, ohne ihn von Hand zusammenzustellen, ist das passende Instrument im Beitrag über den Indexansatz beschrieben, die konkreten börsengehandelten Fonds finden Sie im Fondsbereich.

Und die Kehrseite: Wenn Ihr Portfolio anders aufgebaut ist als die Berechnungsbasis – einseitig auf eine Branche ausgerichtet, mit Wertpapieren mit geringem Free-Float oder mit Anleihen bestückt –, sagt der Vergleich mit dem Index wenig aus. Wählen Sie eine Benchmark, die dem ähnelt, was Sie halten, sonst sind Sieg wie Niederlage in diesem Vergleich bloßer Zufall.