Kapitalerhöhung: Warum die Ausgabe neuer Aktien die bisherigen Aktionäre trifft

Eine Kapitalerhöhung trifft den Aktionär nicht dadurch, dass es mehr Aktien gibt, sondern dadurch, dass er seinen Anspruch auf Gewinn, Dividende und Stimmrecht nun mit den neuen Wertpapieren teilen muss. Das Unternehmen nimmt Ihnen physisch nichts weg: Die Zahl der Aktien in Ihrem Depot bleibt dieselbe. Was sich ändert, ist der Nenner. Derselbe Gewinn verteilt sich auf ein erweitertes Grundkapital, derselbe Betrag, der für Ausschüttungen vorgesehen ist, verteilt sich dünner, und dasselbe Aktienpaket verschafft einen kleineren Stimmenanteil auf der Hauptversammlung. Die Frage „Wie hart wird es mich treffen?“ ist deshalb immer eine Frage des Verhältnisses: Was hat das Unternehmen im Gegenzug für die Emission erhalten, und was hat sie es gemessen an dem gekostet, was bereits geschaffen war?

Was genau verwässert wird

Verwässert wird nicht der Kurs, sondern der Anteil. Es lohnt sich, mehrere voneinander unabhängige Größen zu unterscheiden.

Der Anteil am Gewinn. Kennzahlen „je Aktie“ – Gewinn, Umsatz, Buchwert – werden berechnet, indem man durch die Zahl der umlaufenden Wertpapiere teilt. Nach der Platzierung wächst der Nenner sofort, während der Ertrag aus dem eingeworbenen Geld erst später oder gar nicht kommt. Auf der Wertpapierkarte SBER wird das Multiple 3,92 genau aus dem Gewinn je Aktie errechnet und reagiert deshalb auf eine Ausweitung des Grundkapitals selbst dann, wenn sich der absolute Gewinn nicht verändert hat.

Der Anteil an den Ausschüttungen. Eine Dividendenpolitik wird üblicherweise als Anteil am Gewinn oder am Cashflow formuliert, nicht als fester Betrag je Wertpapier. Eine Ausweitung des Grundkapitals verteilt den künftigen Strom der Ausschüttungen also automatisch neu – die nächsten Termine können Sie im Dividendenkalender und über

Prüfen.

Der Anteil an der Kontrolle. Das ist der Teil, den Minderheitsaktionäre am häufigsten unterschätzen. Die Schwellen, die das Recht verleihen, die Einberufung einer Hauptversammlung zu verlangen, Punkte auf die Tagesordnung zu setzen oder Beschlüsse mit qualifizierter Mehrheit zu blockieren, sind an den Anteil gebunden, nicht an die Zahl der Wertpapiere. Ein Aktienpaket, das vor der Platzierung ein solches Recht verschaffte, kann es verlieren, ohne sich um eine einzige Aktie verändert zu haben.

Das Bezugsrecht – ein Schutz, für den man mit Geld bezahlt

Das russische Aktiengesetz (Gesetz über Aktiengesellschaften) räumt den bisherigen Aktionären ein Bezugsrecht ein, also das Vorrecht, Wertpapiere der neuen Emission im Verhältnis zu ihrem bestehenden Anteil zu erwerben: Der Mechanismus ist in Artikel 40 und Artikel 41 beschrieben. Genau das ist die Antwort auf die Verwässerung – allerdings eine bedingte. Das Recht erhält Ihren Anteil nur, wenn Sie es ausüben, also neues Geld einzahlen. Wer nicht mitzieht, wird verwässert; wer mitzieht, erhöht sein Engagement in demselben Unternehmen, mitunter gezwungenermaßen. Einen neutralen Ausweg gibt es hier nicht, und eben deshalb wird eine Kapitalerhöhung selten gelassen aufgenommen.

Gesondert sollte man auf den Platzierungspreis achten. Werden die Wertpapiere der neuen Emission mit einem Abschlag zum Markt verkauft, geht Wert von denen, die nicht mitziehen, auf diejenigen über, die mitziehen – darunter auch auf den Großaktionär, der das Geld für die Zeichnung hat. Formal ist das Verfahren für alle gleich, tatsächlich ist der Zugang zu Kapital ungleich verteilt.

Wann eine Kapitalerhöhung nicht schadet

Eine Ausweitung des Grundkapitals ist kein Urteil. Sie ist neutral oder sogar nützlich, wenn das eingeworbene Geld mehr erwirtschaftet, als der abgegebene Anteil kostet: die Tilgung teurer Schulden, der Rückkauf des Anteils eines Partners an einem profitablen Vermögenswert, der Kauf eines Unternehmens, das den Gewinn je Aktie sofort stärker erhöht, als die Verwässerung ihn schmälert. Das überprüfbare Kriterium ist dabei nicht die Rhetorik der Pressemitteilung, sondern die Entwicklung der Kennzahlen je Aktie in den folgenden Finanzberichten; vergleichen sollten Sie sie im Bereich Finanzberichte.

Umgekehrt ist eine Platzierung zur Deckung laufender Verluste oder zur Bedienung von Schulden das alarmierende Szenario. Dann schafft das neue Geld keinen künftigen Gewinn, sondern verschiebt nur die Fälligkeit, und die Verwässerung erweist sich für die bisherigen Aktionäre als reiner Verlust. Es hilft, die Alternative zum Vergleich heranzuziehen: Das Unternehmen hätte einen Kredit aufnehmen können. Warum es das nicht getan hat, ist eine Frage seiner Bonität, und die Antwort darauf ist oft schon im Beitrag über Ratings und Kreditrisiko zu erkennen.

Was Sie in den Dokumenten lesen sollten

Kapitalmaßnahmen finden nicht im Nachrichtenticker statt, sondern im Emissionsbeschluss: Dort sind Volumen, Art der Platzierung, Preis oder das Verfahren zu seiner Festlegung sowie der Kreis der Erwerber festgehalten. Die Grundbegriffe erklären die Einträge Emissionsbeschluss und Konsortialführer sowie das Glossar. Erfolgt die Platzierung im Wege einer geschlossenen Zeichnung zugunsten einer bestimmten Person, funktionieren das Bezugsrecht und die gesamte Schutzlogik anders als bei einer offenen Zeichnung – das ist das Erste, was Sie klären müssen.

Verwechseln Sie die Kapitalerhöhung nicht mit benachbarten Verfahren. Ein Aktiensplit verändert die Zahl der Wertpapiere, nicht aber den Anteil und nicht den Gewinn je Aktie. Die Platzierung zuvor nicht verkaufter Wertpapiere derselben Emission ist eine Nachplatzierung, die eigenen Offenlegungsregeln folgt. Der Verkauf eines Pakets quasi-eigener Aktien aus der Bilanz einer Tochtergesellschaft erhöht die Zahl der frei handelbaren Wertpapiere, ohne überhaupt neue Aktien zu schaffen.

Wie Sie reagieren sollten

Die Reihenfolge ist einfach. Stellen Sie zuerst die Art der Platzierung und den Preis fest – davon hängt ab, ob Sie geschützt sind und was dieser Schutz kostet. Sehen Sie sich dann den angegebenen Verwendungszweck des Geldes an und gleichen Sie ihn mit den Finanzberichten ab, nicht mit Erwartungen. Schritt 3: Entscheiden Sie, ob Sie nachzahlen oder die Verwässerung bewusst hinnehmen; beide Varianten sind zulässig, unzulässig ist nur die dritte – die Frist zu übersehen. Aktuelle Kurse und die Zusammensetzung des Marktes finden Sie im Bereich Aktien.

Ein wichtiger Vorbehalt: Dieser Beitrag beschreibt den Mechanismus und bewertet keine einzelnen Emissionen. Konkrete Parameter von Platzierungen kommentieren wir nicht – sie sind in den Veröffentlichungen des Emittenten nachzulesen. Und noch etwas: Eine heftige Kursbewegung rund um die Ankündigung spiegelt meist eher die Reaktion auf die Nachricht wider als eine Berechnung der Verwässerung – an diese Kluft zwischen Mechanik und Verhalten sollten Sie denken, wenn Sie den Beitrag zum Herdenverhalten lesen.