Herdenverhalten: Warum die Masse überzeugt

Die Masse überzeugt nicht, weil Menschen schwach sind, sondern weil der Markt Handlungen zeigt und die Gründe verbirgt. Im Orderbuch ist zu sehen, zu welchem Kurs und in welche Richtung die Aufträge laufen, aber nicht, warum. Der Kurs ist eine Zusammenfassung von Handlungen, gelesen wird er jedoch wie eine Zusammenfassung von Wissen: Wenn viele kaufen, scheint es, als hätten sie einen Grund, den Sie nicht haben. Daher rührt auch die Beständigkeit des Phänomens: Nachahmung ist hier kein Fehler des Temperaments, sondern ein auf den ersten Blick rationaler Schluss aus dem, was sich beobachten lässt. Den Herdentrieb zu verstehen heißt, zu untersuchen, über welche Kanäle eine fremde Handlung zu Ihrem Argument wird.

Was Sie im Orderbuch tatsächlich sehen

Marktdaten sind asymmetrisch aufgebaut: Beobachtbar sind die Geschäfte, nicht beobachtbar sind die Motive. Hinter einem Kaufauftrag kann die Analyse der Finanzberichte stehen, die Neugewichtung eines Indexfonds, die Ausführung eines Kundenauftrags, die Schließung einer Short-Position oder schlicht die Notwendigkeit, zugeflossenes Geld irgendwo unterzubringen. All diese Gründe sehen in der Aktienliste gleich aus – als Volumen und Kurs. Der Beobachter sieht die Wirkung und denkt sich die Ursache hinzu, und zwar die für den Markt schmeichelhafteste: „Jemand weiß etwas.“ Das ist der erste Kanal der Überzeugungskraft – nicht Druck, sondern fehlender Kontext.

Die Kaskade: Warum es vernünftig ist, das eigene Argument zu verwerfen

Der zweite Kanal ist die Informationskaskade. Stellen Sie sich vor, Sie haben ein schwaches persönliches Argument für einen Verkauf, und auf dem Bildschirm läuft ein Strom von Käufen. Wenn Sie annehmen, dass sich jeder der Käufer auf sein eigenes Argument gestützt hat, dann wiegt die Gesamtheit der fremden Signale schwerer als Ihr eigenes, und Sie schließen sich an. Das Problem liegt darin, dass auch diejenigen, die sich angeschlossen haben, ihre Argumente verworfen haben – ihre Handlung hat dem Kurs keine neue Information hinzugefügt, nur eine Kopie der bereits vorhandenen. Nach außen wächst der Strom, sein Informationsgehalt ändert sich nicht. Die Kaskade ist deshalb zerbrechlich: Sie beruht auf der Annahme, dass in ihrem Inneren jemand gerechnet hat, und sie zerfällt, sobald diese Annahme überprüft wird.

Es gibt auch einen dritten Kanal, keinen psychologischen, sondern einen beruflichen. Für einen Vermögensverwalter ist es billiger, sich gemeinsam mit dem Markt zu irren, als sich allein gegen den Markt zu irren: Das erste lässt sich mit der Marktlage erklären, das zweite mit Inkompetenz. Wenn die Vergütung an der Abweichung von der Benchmark gemessen wird, drängt die Vorsicht in die Mitte der Masse und nicht zum eigenen Schluss.

Mechanik, die für Psychologie gehalten wird

Ein Teil der gleichgerichteten Bewegungen hat mit Überzeugungen überhaupt nichts zu tun. Gehebelte Positionen werden über das System der Sicherheitsleistungen geführt: Bewegt sich der Kurs gegen die Position, müssen Mittel nachgeschossen werden, andernfalls wird die Position zwangsweise geschlossen. Die Schließungen laufen in dieselbe Richtung, in die der Kurs bereits lief, und verstärken sie. Wie das technisch aufgebaut ist, wird im Beitrag über den zentralen Kontrahenten und das Clearing erläutert – und von dort aus ist zu erkennen, dass sich „Panik“ nicht selten als Ausführung eines Regelwerks erweist.

Dasselbe gilt für die Zeit. Die Konzentration der Aufträge in den Eröffnungs- und Schlussauktionen, die dünne Liquidität in den zusätzlichen Handelssitzungen – all das verändert die Schwankungsbreite bei unveränderter Nachrichtenlage. Bevor Sie eine Bewegung mit der Stimmung der Marktteilnehmer erklären, lohnt es sich, den Aufbau des Handelstages zu prüfen.

Eine gemeinsame Ursache ist keine Herde

Die wichtigste Unterscheidung in diesem Thema: Das gleichzeitige Handeln vieler und die Nachahmung vieler sind verschiedene Dinge. Wenn die Zentralbank den Zinssatz ändert, werden lang laufende Emissionen stärker neu bewertet als kurz laufende, und das ist keine Imitation, sondern Arithmetik – sie wird im Text über Duration und Zinssatz erläutert. Die Inhaber von OFZ bewegen sich deshalb im Gleichschritt, weil eine gemeinsame Ursache auf sie wirkt, und nicht, weil sie aufeinander schauen.

Daraus ergibt sich eine praktische Probe: Nennen Sie eine Ursache, die außerhalb des Marktes liegt. Gibt es sie – Zinssatz, Steuervorschrift, Finanzberichte, Entscheidung über Ausschüttungen –, haben Sie eine gemeinsame Ursache vor sich. Wenn der einzige Grund, den Sie nennen können, wie „der Kurs läuft“ klingt, liegt Nachahmung vor. Hierher gehört auch das Lesen der Formulierungen der Zentralbank: Alle Marktteilnehmer erhalten den Text gleichzeitig, und die Gleichzeitigkeit der Reaktion erklärt sich nicht durch die Masse, sondern durch die gemeinsame Quelle – davon handelt der Beitrag darüber, wie das Signal der Zentralbank zu lesen ist.

Wo für die Masse der Ausgang endet

Die Masse erzeugt die Illusion der Umkehrbarkeit: Wenn es viele Käufer gibt, wird auch der Verkauf leicht sein. Doch die Nachfrage, in die hinein Sie aussteigen, besteht aus denselben Menschen, die zusammen mit Ihnen aussteigen. Liquidität ist keine Eigenschaft des Wertpapiers, sondern ein Zustand der Nachfrage nach ihm, und sie verschwindet genau dann, wenn sie gebraucht wird; das ist Gegenstand einer eigenen Analyse – Liquidität und warum man sie spät bemerkt.

Anker, die nicht von der Stimmung abhängen

Ganz aus dem allgemeinen Strom heraustreten lässt sich nicht, aber man kann sich Stützen schaffen, die sich nicht danach ändern, wohin der Markt schaut. Eine Bewertungskennzahl ist eine solche Stütze nur zum Teil: 3,95 enthält im Nenner den Gewinn und im Zähler den Kurs, hat also die Meinung der Masse bereits aufgenommen; warum ein niedriger Wert nicht gleichbedeutend mit einer günstigen Bewertung ist, wird im Text über das P/E erklärt. Beständiger sind die Cashflows: Sie lassen sich schwerer an die Stimmung anpassen, siehe Kapitalflussrechnung. Nützlich sind auch Kalenderdaten, die im Voraus bekannt sind und nicht davon abhängen, wer heute lauter ist:

Und der Ereigniskalender.

Ein eigenes Thema ist der Fall, in dem die Masse nicht über eine Tatsache, sondern über eine Schätzung urteilt. So ist es bei Kennzahlen, die nicht direkt gemessen, sondern aus indirekten Daten abgeleitet werden: Die Analyse am Beispiel der Hashrate zeigt, wie eine Schätzung beim Weitererzählen zu einem Zählerstand wird.

Was Schritt für Schritt zu tun ist

Schritt 1: Formulieren Sie den Grund für das Geschäft schriftlich, bevor Sie auf den Kurs schauen. Schritt 2: Prüfen Sie, ob dieser Grund zu den äußeren gehört – Zinssatz, Finanzberichte, Ausschüttungen, Regulierung. Schritt 3: Beurteilen Sie gesondert den Ausstieg – an wen und bei welchem Zustand der Nachfrage Sie verkaufen werden. Schritt 4: Kehren Sie später zu Ihrer Notiz zurück und vergleichen Sie den Grund mit dem, was Sie über den Grund in Erinnerung haben; die Abweichung an dieser Stelle ist die messbare Spur der Nachahmung.

Was wir hier nicht behaupten

Herdenverhalten lässt sich nicht direkt messen: In den öffentlichen Daten sind Geschäfte zu sehen, keine Motive, deshalb ist jede Aussage über den „Anteil der Nachahmer“ eine Vermutung und keine Messung. Die Plattform verfügt über keine Daten, die es erlauben würden, eine konkrete Bewegung eines konkreten Wertpapiers gerade der Nachahmung zuzuschreiben, und wir werden eine plausible Rekonstruktion nicht als Berechnung ausgeben. Überprüfbar bleibt dasselbe wie zuvor: Kurs, Volumen, Fristen, Finanzberichte – sie sind im Bereich Finanzberichte und im Glossar verfügbar.