Marktstimmung: Woran man sie misst und wann sie bereits eingepreist ist

Die Analyse der Marktstimmung liest nicht, was die Marktteilnehmer sagen, sondern was sie bereits getan haben: wo das Geld steht, zu welchem Kurs sie bereit sind, sich von einem Wertpapier zu trennen, wie breit eine Bewegung den Markt erfasst und was das Risiko in benachbarten Anlageklassen kostet. Für den Trader ist die Stimmung nicht als Wetterbericht interessant, sondern als Hinweis darauf, welcher Teil der Erwartungen im Kurs bereits bezahlt ist. Die praktische Frage lautet deshalb: Was vom massenhaften Optimismus oder Schrecken ist in der Notierung noch nicht abgebildet – und steckt in dieser Differenz ein handelbarer Vorteil?

Stimmung ist keine Meinung, sondern eine Position

Umfragen und Schlagzeilen beschreiben die Stimmung auf billige Weise: Ein Mensch kann von Angst sprechen und zugleich ein volles Aktienportfolio halten. Die Positionierung dagegen kann nicht lügen. Sind die Marktteilnehmer tatsächlich verängstigt, zeigt sich das am Terminmarkt, an der Ausweitung des Spreads und daran, wie schnell die Orders beim ersten Impuls verschwinden. Daraus folgt eine Leseregel: Vertrauen Sie den Daten, für die jemand mit Geld bezahlt hat, und misstrauen Sie denen, die den Sprecher nichts gekostet haben.

Technisch äußert sich die Stimmung in der Struktur der Liquidität. Gibt es viele Käufer, hält das Orderbuch dem Druck stand, und eine große Order bewegt den Kurs kaum. Ist die Stimmung verdorben, bricht dieselbe Geldmenge die Notierung. Es lohnt sich, die Markttiefe und die Marktliquidität als Maß der Stimmung zu betrachten und nicht als technisches Merkmal: Ein leeres Orderbuch ist die Angst in messbarer Form.

Wo die Stimmung am russischen Markt sichtbar wird

Der russische Markt bietet mehrere voneinander unabhängige Querschnitte, und ihr Wert entsteht dort, wo sie auseinanderlaufen.

Marktbreite. Ein Index kann allein durch eine kleine Gruppe von Schwergewichten steigen, während der übrige Markt stillsteht. Zerlegen Sie die Bewegung nach Branchen auf der Seite Sektoren und Wertpapiere und vergleichen Sie sie mit dem Beitrag über den Aufbau der Sektoren. Ein schmaler Anstieg ist kein Zeichen von Optimismus, sondern von Konzentration.

Der Preis des Geldes. Die Renditekurve der OFZ-Staatsanleihen ist der ehrlichste Indikator für die Erwartungen an Leitzins und Risiko. Aktien reagieren später auf den Zins als Anleihen, deshalb ist die Divergenz zwischen der Stimmung am Anleihe- und am Aktienmarkt oft selbst die handelbare Idee. Daneben sollten Sie verfolgen, was die Zentralbank tut: Ihre Entscheidungen und ihr Mandat setzen den Hintergrund, den die Stimmung nur verstärkt.

Geldparken. Zuflüsse in Geldmarktfonds bedeuten, dass die Marktteilnehmer aus dem Risiko ausgestiegen, aber im Markt geblieben sind und zur Rückkehr bereit stehen. Das ist eine grundlegend andere Stimmung als eine Kapitulation mit Abzug des Geldes. Mehr dazu in der Analyse der Geldmarktfonds.

Reaktion auf ein Ereignis. Entscheidend ist nicht die Tatsache eines Berichts oder einer Dividende, sondern die Art der Reaktion. Eine starke Stimmung verzeiht einen schwachen Finanzbericht; eine verdorbene bestraft einen guten. Gleichen Sie dies mit dem Ereigniskalender und den nächsten Dividendenzahlungen ab:

Bewertung eines einzelnen Wertpapiers. Ein Multiplikator ist erstarrte Stimmung zu einem bestimmten Emittenten. Vergleichen Sie 3,92 mit der eigenen Historie des Wertpapiers und mit seiner Branche; die Wertpapierkarte: SBER.

Warum sich Extreme besser lesen lassen als die Mitte

Stimmung ist an den Rändern der Verteilung aussagekräftig und in der Mitte nutzlos. Im mittleren Bereich beschreibt sie lediglich den aktuellen Kurs – sie dort zu lesen hieße, die Notierung nachzuerzählen. An den Extremen entsteht eine Asymmetrie: Die Marktteilnehmer sind gleichgerichtet, freie Käufer (oder Verkäufer) sind kaum noch übrig, und jede Überraschung schlägt in eine Richtung aus. Genau deshalb funktioniert das antizyklische Lesen der Stimmung selten, aber wirkungsvoll, das trendfolgende dagegen häufig und sinnlos.

Die Empfindlichkeit eines Wertpapiers gegenüber der allgemeinen Stimmung ist unterschiedlich: Ein defensiver und ein zyklischer Titel durchleben dieselbe Welle auf verschiedene Weise. Gemessen wird das mit dem Beta – über diese Kennzahl verwandelt sich die Marktstimmung in die Bewegung Ihres Portfolios.

Was die Stimmungsanalyse nicht kann

Die zweite Grenze ist die Reflexivität. Ein populärer Indikator verändert das Verhalten derer, die ihn beobachten, und hört allmählich auf zu funktionieren. Die dritte ist die Versuchung, eine Erklärung passend zu machen: Jede Marktbewegung lässt sich im Nachhinein als Angst oder Gier bezeichnen. Das ist dieselbe Falle wie bei den technischen Methoden, über die der Beitrag zu den Grenzen der Chartanalyse berichtet; siehe auch technische Analyse und Effizienzmarkthypothese.

Wie man dies in eine Entscheidung einbaut

• Schritt 1. Legen Sie fest, welche Stimmung Sie prüfen und anhand welchen Instruments. Ohne diese Festlegung führt eine Sammlung von Indikatoren in die Analyse-Paralyse.
• Schritt 2. Tragen Sie unabhängige Querschnitte zusammen: Marktbreite, Anleihemarkt, Liquidität, Zuflüsse in Parkanlagen.
• Schritt 3. Beschreiben Sie den Ausgang für verschiedene Entwicklungsvarianten – das ist eine Aufgabe für die Szenarioanalyse, nicht für eine Prognose. Prüfen Sie, wie stark der Ausgang von Ihren Annahmen abhängt: Sensitivitätsanalyse.
• Schritt 4. Bestimmen Sie im Voraus die Marke, an der Sie Ihre Lesart als falsch anerkennen – solange die Stimmung noch nicht zu Ihrer eigenen geworden ist.

Die Geschichte des russischen Marktes zeigt, dass sich extreme Stimmungen wiederholen, ihre Ursachen jedoch nicht; diese Analyse der Unterschiede sollte man im Gedächtnis behalten: Krisen des russischen Marktes. Und gesondert: Mit der Stimmung zu handeln ist nur mit Geld sinnvoll, das Sie nicht zum Leben brauchen – eine Reserve außerhalb des Marktes ist wichtiger als die Genauigkeit der Lesart.

Was die Daten nicht enthalten

Um es klar zu sagen: Einen zusammenfassenden Stimmungsindex für den russischen Markt veröffentlicht die Börse nicht, und eine fertige Kennzahl „Angst/Gier“ ist hier nicht zu bekommen. Verfügbar sind die primären Querschnitte – Kurse, Handelsumsätze, Renditen, Zuflüsse, der Nachrichtenstrom und das Glossar. Die Zusammenfassung müssen Sie selbst erstellen, und das ist eher ein Vorteil: Ein fremder Index verbirgt, woraus er gebaut ist.