Risiken von CFA: wessen Verbindlichkeit Sie kaufen und wo Sie sie nicht verkaufen können

Wer CFA (digitale Finanzaktiva) kauft, erwirbt ein digitales Recht gegenüber einem bestimmten Emittenten. Ist dieses Recht eine Geldforderung, trägt der Käufer im Kern dasselbe Risiko wie bei einer Anleihe: Der Schuldner zahlt womöglich nicht. Alles andere unterscheidet sich. Der Eintrag über das Recht existiert ausschließlich im Informationssystem des Betreibers, in dem das Aktivum emittiert wurde, ein Orderbuch an der Börse gibt es dafür nicht, und das Gesetz, auf dessen Grundlage es geschaffen wurde, wird schrittweise durch ein neues ersetzt. Daraus ergibt sich die Liste: das Risiko des Emittenten, das Risiko der Plattform, das Liquiditätsrisiko, das Risiko der Ertragsformel und das Risiko des rechtlichen Übergangs.

Grundlage ist das russische Bundesgesetz Nr. 259-FZ vom 31. Juli 2020: Ein CFA wird in einem Informationssystem auf Basis eines verteilten Registers emittiert und verbucht, die Bedingungen sind im Emissionsbeschluss festgehalten. Das Instrument als Ganzes wird im Beitrag darüber, was digitale Finanzaktiva sind, ausführlich erläutert. Hier geht es nur darum, was schiefgehen kann – und an welchem Merkmal sich das schon vor dem Geschäft erkennen lässt.

Der Schuldner ist derselbe, die Form des Aktivums ändert daran nichts

Ein CFA mit Geldforderung ist eine Verbindlichkeit des Emittenten, der im Emissionsbeschluss genannt ist. Die Plattform führt den Eintrag über das Recht, zahlen muss jedoch der Emittent. Deshalb ist die erste Frage dieselbe wie bei Anleihen. Es geht um das Kreditrisiko – die Wahrscheinlichkeit, dass der Schuldner eine Zahlung verzögert oder ganz ausbleiben lässt.

Die Zugangsregeln weisen selbst auf dieses Risiko hin. Nach der Anweisung der Bank von Russland Nr. 7176-U vom 23. September 2025, die seit dem 1. Januar 2026 gilt, darf ein nicht qualifizierter Anleger ohne Betragsgrenze nur CFA mit einer Zahlung kaufen, die nicht von variablen Kennzahlen abhängt, und nur dann, wenn der Emittent ein hohes Kreditrating hat. Die Ratingstufen legt der Vorstand der Bank von Russland fest. Ein Rating bleibt dabei eine Einschätzung des Schuldners und kein Zahlungsversprechen – der Unterschied wird im Beitrag „Kreditrating: was es bewertet und warum es keine Garantie ist“ erläutert.

CFA-Emissionen enthalten unsere Daten nicht – weder Kurse noch Emissionsbeschlüsse. Dafür erfassen wir Anleihen, und wenn derselbe Emittent sich auch am Anleihemarkt Geld leiht, lässt er sich überprüfen: Versäumte Zahlungen erscheinen in der Chronik der Zahlungsausfälle und technischen Zahlungsausfälle, die Emissionen selbst im Anleihebereich, Ereignisse zu seinen Wertpapieren im Ereigniskalender.

Ein Zahlungsverzug bei Anleihen wird nicht von selbst zu einem Zahlungsausfall beim CFA: Die Verknüpfung zwischen Verbindlichkeiten ergibt sich aus den Bedingungen jeder einzelnen Emission, und ob eine Cross-Default-Klausel vorgesehen ist, steht im Emissionsbeschluss. Ein Schuldner, der eine Zahlung auf eine Verbindlichkeit versäumt hat, bleibt aber derselbe Schuldner. Hat der Emittent keine Anleihen, schweigt unsere Chronik über ihn – und dieses Schweigen bedeutet fehlende Daten, kein Zeichen von Zuverlässigkeit.

Was zur Verbindlichkeit nicht dazugehört

Ein CFA ist kein Wertpapier, und mit diesem Status entfällt das gewohnte Umfeld einer Anleihe. Die Emission hat keinen Prospekt. Die Rechte daran werden nicht bei einer Verwahrstelle verbucht. Auch Offenlegungspflichten des Emittenten nach den Regeln des Wertpapiermarkts gibt es nicht: An ihre Stelle tritt der Emissionsbeschluss auf der Website des Betreibers.

Es gibt also ein einziges maßgebliches Dokument, und genau dort sucht man die Antworten. Gibt es eine Besicherung oder eine Bürgschaft? Was gilt als Pflichtverletzung des Emittenten? Welche Schritte stehen dem Inhaber bei Zahlungsverzug offen? Für Anleihen ist im Glossar für diesen Fall der Vertreter der Anleihegläubiger beschrieben; ob bei einer konkreten CFA-Emission etwas Vergleichbares vorgesehen ist, bestimmen ihre Bedingungen und das Gesetz, und abzugleichen ist mit der jeweils geltenden Fassung.

Verbuchung, Offenlegung und Schutz des Inhabers werden für beide Instrumente im Beitrag über die Unterschiede zwischen CFA und Anleihe gegenübergestellt.

Die Plattform ist der einzige Ort, an dem das Aktivum existiert

Die Emission erfolgt über einen Betreiber eines Informationssystems aus dem Register der Bank von Russland, und das Aktivum existiert innerhalb des Systems, in dem es emittiert wurde. Es lässt sich nicht zu einem anderen Betreiber übertragen, so wie ein Wertpapier zwischen Verwahrstellen. Der Inhaber einer Anleihe hat einen Ausweg – er wechselt den Intermediär und nimmt die Wertpapiere mit; der Inhaber eines CFA hat diesen Ausweg nicht.

Im Glossar heißt das Infrastrukturrisiko: Das Problem kommt nicht vom Schuldner, sondern von dem Glied, über das Verbuchung und Abwicklung laufen. Die erste Prüfung ist formal einfach – der Betreiber muss in dem Register aufgeführt sein, das die Bank von Russland auf ihrer Website veröffentlicht. Was mit den Einträgen über die Rechte geschieht, wenn der Betreiber seine Tätigkeit einstellt, behauptet dieser Beitrag nicht: Das Verfahren bestimmen das Gesetz und die Regeln des Informationssystems.

Ausstieg vor der Fälligkeit: eine schmale Tür

Ein CFA wird nicht an der Börse in einem gewöhnlichen Orderbuch gehandelt. Geschäfte am Sekundärmarkt laufen über einen Betreiber für den CFA-Tausch, der ebenfalls im Register der Bank von Russland eingetragen ist, und die Gegenseite muss innerhalb derselben Plattform gefunden werden. Das Liquiditätsrisiko besteht hier aus zwei Unbekannten zugleich: ob sich ein Käufer findet und welchen Preis er nennt.

Daraus folgt die Frage, die der Käufer vor dem Geschäft beantworten muss: Ist er bereit, das Aktivum bis zur Fälligkeit zu halten, falls ein früherer Verkauf nicht gelingt? Bei Anleihen lässt sich die Markttiefe vorab einschätzen – wie genau, beschreibt der Beitrag „Liquiditätsrisiko des Portfolios: wie lange der Ausstieg dauert“. Für CFA haben wir keine solche Messung: Geschäfte mit ihnen sehen wir nicht. Die Sekundärgeschäfte selbst behandelt der Beitrag über den Sekundärmarkt für CFA.

Ertrag nach Formel: ein Risiko, das die Aufsicht gesondert ausgewiesen hat

Hängt die Zahlung von der Inflation, dem Leitzins, dem Preis eines Edelmetalls oder einer Aktie ab, kommt zum Risiko des Schuldners das Risiko der Formel selbst hinzu. Der Emittent kann seine Verpflichtung vollständig erfüllen, und trotzdem fällt der Betrag geringer aus, als der Käufer erwartet hat.

Die Anweisung Nr. 7176-U zieht die Grenze genau hier. Solche CFA stehen nicht qualifizierten Anlegern bis zu 600 000 ₽ pro Jahr offen, wobei das Limit bei Tilgung oder Verkauf wieder aufgefüllt wird. Alles, was nicht unter die genannten Kategorien fällt, ist qualifizierten Anlegern vorbehalten; was dieser Status mit sich bringt, beschreibt der Beitrag „Status des qualifizierten Anlegers: was er eröffnet und was er kostet“. Die Grenze beschränkt den Kaufbetrag, nicht das Risiko der Emission.

Die Rechtslage ändert sich, solange die Emission noch läuft

Das russische Bundesgesetz Nr. 282-FZ vom 4. August 2026 „Über digitale Währungen und digitale Rechte“ führt eine neue Regulierung digitaler Rechte ein und ersetzt das Gesetz Nr. 259-FZ schrittweise. Für den Inhaber ist das ein regulatorisches Risiko im wörtlichen Sinn: Ein Aktivum, das unter einer Fassung gekauft wurde, kann bereits unter einer anderen getilgt werden. Welche Normen für CFA in welcher Phase wechseln, nennt dieser Beitrag nicht – der Übergang erfolgt schrittweise, und abzugleichen ist mit der Fassung, die am Tag des Geschäfts gilt.

Die steuerliche Seite des Risikos ist schon heute bekannt. Nach Artikel 214.11 des russischen Steuergesetzbuchs (NK RF) bilden Geschäfte mit CFA eine eigene Steuerbemessungsgrundlage: Verluste daraus werden nicht mit Gewinnen aus Wertpapieren verrechnet, und Investitionsabzüge gelten für CFA nicht. Die Berechnung und die Rolle des Betreibers als Steueragent erläutert der Beitrag zur Besteuerung von CFA.

Wann diese Liste unvollständig oder nicht anwendbar ist

Alles Gesagte betrifft CFA, die eine Geldforderung verbriefen. Das Gesetz zählt zu den CFA auch Rechte aus Emissionswertpapieren sowie die Beteiligung am Kapital einer nicht öffentlichen Aktiengesellschaft. Auf solche Aktiva passt die Beschreibung über „der Schuldner zahlt nicht“ nicht, und ihr Risiko wird hier nicht behandelt.

Die Zugangsregeln sind nach der Anweisung dargestellt, die seit dem 1. Januar 2026 gilt; der Höchstbetrag wird zusammen mit der Quelle und dem Datum des Abgleichs angezeigt, und nach diesem Datum ist der jeweils geltende Text maßgeblich.

Die Prüfung des Schuldners anhand seiner Anleihen funktioniert nur dort, wo es Anleihen gibt. Ein Emittent, der sich ausschließlich über CFA Geld leiht, ist in unseren Daten überhaupt nicht sichtbar, und über ihn lässt sich nur anhand des Emissionsbeschlusses urteilen.

Schließlich passt das Instrument schlecht zu einem Anlageziel, bei dem das Geld vor dem Fälligkeitstermin benötigt werden könnte: Der Ausstieg hängt davon ab, ob sich innerhalb einer einzigen Plattform ein Käufer findet.

Es bleiben Fragen, die nur der Käufer selbst beantworten kann. Wer ist der Schuldner, und was ist über ihn bekannt außer dem Emissionsbeschluss? Ist der Betreiber im Register der Bank von Russland eingetragen? Wovon hängt die Höhe der Zahlung ab?