DFA oder Anleihe: derselbe Schuldner, aber andere Verwahrung, andere Ausstiegswege und andere Steuern

Digitale Finanzaktiva (DFA, russisch ZFA) und Anleihen können Teil der Verschuldung ein und desselben Emittenten sein, und dann tragen sie dasselbe Kreditrisiko: Es zahlt oder zahlt nicht dasselbe Unternehmen. Alles andere unterscheidet sich – wo Ihr Recht eingetragen ist, was der Schuldner über sich offenlegen muss, wie Sie aus dem Instrument aussteigen, ohne es bis zur Fälligkeit zu halten, und wie die Steuer berechnet wird. Eine Anleihe ist ein Wertpapier, ein digitales Finanzaktivum ist kein Wertpapier, und fast jeder der folgenden Unterschiede erwächst aus diesem einen Satz.

Was DFA sind und wer sie begibt, erläutern wir im Grundlagenbeitrag zu digitalen Finanzaktiva. Hier geht es nur um den Vergleich nach dem Aufbau: Verwahrung, Offenlegung, Liquidität, Schutz des Inhabers, Steuer. Renditen kommen in diesem Text bewusst nicht vor – dazu mehr im letzten Abschnitt.

Wo eingetragen ist, dass das Instrument Ihnen gehört

Das Recht an einer Anleihe verbucht ein Depot (Verwahrstelle). Der Eintrag über das Wertpapier ist nicht daran gebunden, über wen es gekauft wurde: Das Wertpapier wird von einer Verwahrstelle zur anderen übertragen, und den Vermittler kann man wechseln, ohne es zu verkaufen.

Ein DFA ist anders aufgebaut. Nach dem russischen Föderalen Gesetz vom 31. Juli 2020 Nr. 259-FZ ist es ein digitales Recht, dessen Ausgabe und Verbuchung in einem Informationssystem auf Basis eines verteilten Registers erfolgen. Das System führt ein Betreiber aus dem Register der Bank von Russland, die Bedingungen stehen im Emissionsbeschluss, eine Depotverwahrung gibt es nicht. Das Instrument existiert innerhalb der Plattform, auf der es ausgegeben wurde: Es lässt sich nicht zu einem anderen Betreiber übertragen, wie man ein Wertpapier zwischen Verwahrstellen überträgt.

Daraus folgt der erste praktische Unterschied. Wer eine Anleihe kauft, wählt einen Emittenten. Wer ein DFA kauft, wählt einen Emittenten und mit ihm eine Plattform – für die gesamte Haltedauer.

Was der Schuldner über sich offenlegen muss

Um eine Anleihe herum gibt es eine Schicht von Dokumenten und Pflichten, die man vor und nach dem Kauf liest: den Emissionsprospekt, wo er vorgeschrieben ist, und die Offenlegung von Informationen nach den Regeln des Wertpapiermarkts. Ein DFA hat keinen Prospekt, und eine Offenlegung des Emittenten nach diesen Regeln gibt es ebenfalls nicht. Es gibt den Emissionsbeschluss, der auf der Website des Betreibers veröffentlicht wird. Was darin zu lesen ist, zeigt der Beitrag darüber, wie man DFA kauft.

An dieser Stelle sagen wir offen etwas über uns selbst: DFA-Emissionen gibt es bei TradeAlmanac nicht. Wir führen Anleihen, und das lässt sich von der anderen Seite her nutzen. Ein Unternehmen, das sich über DFA Geld leiht, kann sich auch über Anleihen Geld leihen, und dann liegt seine öffentliche Spur bereits im Anleihenbereich: Dort ist zu sehen, welche seiner Emissionen im Umlauf sind. Ereignisse zu den Emittenten sind im Ereigniskalender gesammelt.

Hat der Schuldner überhaupt keine Anleihen, gibt es in unseren Daten nichts, womit man ihn prüfen könnte. Dann bleibt der Emissionsbeschluss das einzige Dokument, und die Frage nach der Kreditqualität bleibt ohne Antwort des Marktes.

Wie man vorzeitig aussteigt

Eine Anleihe wird an der Börse gehandelt, und die Orders dafür sind im Orderbuch der Börse gesammelt: Der Verkäufer sieht, zu welchem Kurs und in welchem Volumen man bereit ist, ihm abzukaufen. Das ist kein Versprechen eines leichten Ausstiegs – bei einer selten gehandelten Emission ist das Orderbuch mitunter leer, und das Liquiditätsrisiko der Emission verschwindet nicht. Aber der Ort, an dem man einen Käufer sucht, ist für alle Handelsteilnehmer derselbe.

Ein DFA wird nicht im gewöhnlichen Orderbuch der Börse gehandelt. Geschäfte nach der Platzierung laufen über einen DFA-Börsenbetreiber, der ebenfalls im Register der Bank von Russland steht, und nur innerhalb seiner Plattform. Der Kreis möglicher Käufer beschränkt sich auf deren Nutzer. Warum das so aufgebaut ist und was es für den Kurs beim Ausstieg bedeutet, erläutert der Beitrag über den Sekundärmarkt für DFA.

Was dem Inhaber bleibt, wenn die Zahlung ausbleibt

Die Verpflichtung liegt in beiden Fällen bei einem konkreten Emittenten, und keine Form der Emission macht den Schuldner verlässlicher. Der Unterschied liegt darin, wie sichtbar ein Ausfall ist und was die Inhaber gemeinsam unternehmen können.

Ausfälle bei Zahlungen auf Anleihen sind bei uns im Feed der Zahlungsausfälle und technischen Ausfälle gesammelt, und daran lässt sich ablesen, ob es beim Emittenten früher schon Verzögerungen gab. Für Anleiheinhaber gibt es außerdem gemeinsame Mechanismen – den Vertreter der Anleiheinhaber und die Gläubigerversammlung; wie sie funktionieren, ist im Glossar beschrieben.

Welche dieser Mechanismen es bei einer konkreten DFA-Emission gibt, ergibt sich nicht aus der Bezeichnung des Instruments. Das legen der Emissionsbeschluss und die Regeln des Betreibers fest, und man muss sie vor dem Kauf lesen, nicht erst nach einer Verzögerung. Mehr dazu, wessen Verpflichtung Sie erwerben, im Beitrag über die Risiken von DFA.

Es gibt auch einen Schutz anderer Art – die Beschränkung des Zugangs. Nach der Anweisung der Bank von Russland vom 23. September 2025 Nr. 7176-U, die seit dem 1. Januar 2026 gilt, stehen nicht qualifizierten Anlegern ohne Betragsgrenze DFA offen, deren Zahlung nicht von variablen Kennzahlen abhängt, sofern der Emittent ein hohes Kreditrating hat. DFA, deren Ertrag an die Inflation, den Leitzins, den Preis eines Edelmetalls oder einer Aktie gekoppelt ist, sind im Rahmen von 600 000 ₽ pro Jahr zugänglich. Die übrigen Emissionen sind nur qualifizierten Anlegern vorbehalten. Für Anleihen gelten eigene Zugangsregeln, und sie werden in diesem Text nicht verglichen.

Steuer: gleiche Sätze, getrennte Bemessungsgrundlagen

Die Sätze sind gleich: 13 % innerhalb der jährlichen Bemessungsgrundlage von 2,4 Mio. ₽ und 15 % oberhalb dieser Schwelle. Alles andere geht auseinander.

Geschäfte mit DFA bilden eine eigene steuerliche Bemessungsgrundlage, und daraus folgen Unterschiede, die man am angekündigten Satz nicht erkennt. Die Norm, die das festlegt, gilt seit 2023 – Artikel 214.11 des russischen Steuergesetzbuchs (NK RF).

Ein Verlust aus DFA mindert nicht den Gewinn aus Wertpapieren: Die Verlustverrechnung zwischen diesen Bemessungsgrundlagen funktioniert nicht. Die Investitionsabzüge – für das IIS (individuelles Investmentkonto) und die Vergünstigung für langfristiges Halten – gelten für DFA nicht; für Wertpapiere gibt es sie zu eigenen Bedingungen, die im Beitrag über die Steuervergünstigung für langfristiges Halten zusammengestellt sind. Als Steueragent fungiert der Betreiber des Informationssystems oder der DFA-Börsenbetreiber, über den die Zahlung lief.

Wer die Steuer einbehält und was mit einem Verlust geschieht, erläutert der Beitrag zur Besteuerung von DFA.

Wann dieser Vergleich nicht mehr trägt

Das Gesetz ändert sich. Das Föderale Gesetz vom 4. August 2026 Nr. 282-FZ „Über digitale Währungen und digitale Rechte“ führt eine neue Regulierung digitaler Rechte ein und ersetzt das Gesetz Nr. 259-FZ schrittweise. Der Übergang erfolgt in Etappen, und die geltende Fassung muss zum Kaufdatum geprüft werden. Dasselbe gilt für die Zugangsregeln: Die Anweisung Nr. 7176-U hat die vorherige ersetzt, und die Ratingstufen, von denen der Zugang abhängt, legt der Vorstand der Bank von Russland fest.

Es werden nur Renditen verglichen. Der Zinssatz eines DFA und die Rendite einer Anleihe desselben Emittenten sind Größen aus unterschiedlichen Bedingungen. Hinter der einen stehen der Ausstieg über die Börse und die Steuerabzüge, hinter der anderen der Ausstieg innerhalb der Plattform und eine eigene steuerliche Bemessungsgrundlage. Die Rendite einer Anleihe lässt sich mit dem Rechner ermitteln; die Zahlungsbedingungen eines DFA stehen im Emissionsbeschluss. Ein Vergleich ist erst sinnvoll, nachdem der Unterschied im Aufbau berücksichtigt ist.

Sie können das Geld womöglich nicht bis zur Fälligkeit liegen lassen. Dann ist die Frage nach dem Ausstieg wichtiger als die Frage nach dem Zinssatz, und beantwortet wird sie nicht vom Emittenten, sondern von der Plattform.

Die Rechnung baut auf einer Vergünstigung auf. Stützt sich das Vorhaben auf ein individuelles Investmentkonto, auf die Vergünstigung für langfristiges Halten oder auf die Verrechnung von Verlusten zwischen Instrumenten, lässt sich ein DFA nicht einfügen – nach der geltenden Fassung von Artikel 214.11 NK RF.

Bleibt eine Frage, die jeder für sich beantworten muss: Wofür genau wird Ihnen der Zinsaufschlag angeboten – für die Laufzeit, für das Fehlen einer Börse oder dafür, dass über den Schuldner weniger bekannt ist?