Drawdown: Warum seine Dauer wichtiger ist als seine Tiefe

Die Tiefe eines Drawdowns ist das, was im Bericht steht, die Dauer dagegen das, was man durchleben muss. Deshalb ist die Dauer wichtiger: Die Tiefe beschreibt einen einzigen Moment (wie weit der Kurs unter das vorherige Hoch gefallen ist), die Zeit unter Wasser dagegen beschreibt den gesamten Abschnitt, in dem Sie Entscheidungen treffen – halten, nachkaufen, aussteigen. Gerade sie zehrt den Anlagehorizont auf, wirft Pläne mit festem Datum um und macht aus einem rechnerischen Verlust einen verhaltensbedingten. Die Tiefe lässt sich innerhalb einer Handelssitzung überstehen; die Dauer lässt sich nicht schneller überstehen, als sie zu Ende geht.

Was die Tiefe misst und was die Dauer

Die Tiefe eines Drawdowns wird vom vorherigen Hoch des kumulierten Werts aus berechnet: Sie ist der Abstand vom Hoch zum Tief, ausgedrückt in Prozent. Die Größe ist statisch – sie beschreibt den schlechtesten Punkt und sagt darüber hinaus nichts über ihn aus.

Die Dauer ist eine Größe aus dem Kalender, nicht aus dem Kurs. Sie besteht aus unterscheidbaren Abschnitten: dem Abstieg vom Hoch zum Tief und der Rückkehr vom Tief zum selben Hoch. Die Summe dieser Abschnitte wird üblicherweise als Zeitraum unter Wasser bezeichnet. Wichtig ist, dass sie unterschiedlich gebaut sind: Der Abstieg verläuft oft schnell, die Rückkehr fast immer langsam. Ein Portfolio, das um einen „beängstigenden“ Betrag gefallen und noch im selben Quartal zum Hoch zurückgekehrt ist, und ein Portfolio, das sanfter gefallen ist, aber jahrelang kein neues Hoch gesehen hat, sehen im Bericht über die Tiefe vergleichbar aus – im Leben sind es verschiedene Ereignisse.

Warum die Rückkehr länger dauert als der Rückgang

Hier wirkt die einfache Mechanik der Verkettung von Renditen: Um zum Ausgangspunkt zurückzukehren, braucht es einen Anstieg, der prozentual größer ist als der Rückgang zuvor – denn er wird von einer geschrumpften Basis aus berechnet. Je tiefer der Rückgang, desto stärker gehen diese Größen auseinander, und zwar nichtlinear. Daraus ergibt sich ein Zusammenhang, der meist übersehen wird: Die Tiefe steht der Dauer nicht gegenüber, sie bringt sie hervor. Ein tiefer Drawdown ist vor allem deshalb gefährlich, weil er sich selbst eine lange Erholungszeit verordnet.

Der zweite Mechanismus betrifft die Frage, woher dieser Anstieg kommen soll. Wenn er aus dem Gewinn des Unternehmens kommen muss, schauen Sie auf die Kapitalflussrechnung und nicht auf ein Versprechen. Wenn er aus einer Neubewertung des Multiplikators kommen muss – etwa weil ein Wertpapier günstig erscheint, da 3,95 niedrig aussieht –, denken Sie daran, dass ein niedriger Multiplikator nicht unbedingt ein Abschlag ist, sondern auch eine Diagnose sein kann; eine ausführliche Analyse finden Sie im Beitrag über das P/E.

Die Dauer trifft den Plan, die Tiefe den Bericht

Ein Drawdown wird in dem Moment zum realen Verlust, in dem das Geld gebraucht wird. Steht das Datum der Ausgabe im Voraus fest – eine größere Anschaffung, das Ende der Laufzeit des IIS (individuelles Investmentkonto), der Übergang zu Entnahmen –, dann zählt nicht das Tief, sondern die Frage, ob das Datum der Ausgabe in den Zeitraum unter Wasser fällt. Daraus folgt eine Regel, die nichts kostet und vieles entscheidet: Zum Zeithorizont eines Ziels muss ein Instrument passen, dessen Erholungszeitraum kürzer ist als dieser Horizont. Für nahe Ziele sind das kurzlaufende Schuldtitel, und der Bereich OFZ ist hier passender als Aktien; dabei wird die Rendite einer Anleihe für sich genommen auf unterschiedliche Weise berechnet, und über diese Abweichungen sollte man vor dem Kauf Bescheid wissen.

Ein Sonderfall ist ein Portfolio, aus dem regelmäßig Geld entnommen wird. Eine Entnahme während eines Drawdowns verkauft für denselben Betrag mehr Wertpapiere und verkleinert das Portfolio damit für immer: Die Erholung des Kurses bringt die verkaufte Stückzahl nicht mehr zurück. Hier wirkt die Dauer wie ein Multiplikator – je länger der Zeitraum unter Wasser, desto mehr Entnahmen fallen in ihn hinein.

Der Ausstieg während eines Drawdowns kostet mehr, als es scheint

Ein langer Drawdown geht gewöhnlich mit schlechteren Ausstiegsbedingungen einher: Der Spread weitet sich aus, die Tiefe des Orderbuchs schmilzt, eine Market-Order wird schlechter ausgeführt als erwartet. Das heißt, der Kurs, zu dem Sie aufgeben, ist schlechter als der Kurs, den Sie im Chart sehen. Das wird im Beitrag darüber erläutert, warum man Liquidität erst bemerkt, wenn sie zu Ende geht; hinzu kommt die Ungleichmäßigkeit innerhalb des Handelstags – bei der Eröffnung und in der Schlussauktion verhält sich die Ausführung anders.

Warum die Dauer psychologisch unerträglich ist

Die Tiefe ist ein Schreck, und der geht vorüber. Die Dauer ist Alltag: Monate, in denen die Position nichts tut und die Entscheidung jede Woche aufs Neue bestätigt werden muss. In diesem Zustand setzt der Bestätigungsfehler ein: Der Mensch beginnt, Argumente für den bereits gereiften Wunsch auszusteigen zu suchen, und er findet sie – genau zum Ende des Zeitraums unter Wasser. Die meisten realisierten Verluste erzeugt nicht der Rückgang, sondern die Ermüdung durch seine Dauer.

Wie Sie die Dauer anhand Ihrer eigenen Daten berechnen

Eine fertige Kennzahl „Dauer unter Wasser“ gibt es auf der Plattform nicht – es ist ehrlicher, das offen zu sagen, als Ihnen eine ähnlich aussehende Zahl unterzuschieben. Berechnet wird sie anhand einer Kursreihe oder der Wertkurve des Portfolios: Markieren Sie jedes neue historische Hoch und suchen Sie dann für jedes Hoch das Datum, an dem es übertroffen wurde. Der Abstand zwischen diesen Daten ist der Zeitraum unter Wasser; der längste von ihnen sagt über ein Wertpapier mehr aus als der tiefste Punkt. Die Ausgangsreihen stammen aus der Wertpapierkarte – SBER, und die Ereignisse, die Kurslücken im Chart erklären, aus dem Ereigniskalender und dem Dividendenbereich; die nächsten Ausschüttungen:

Was vor dem Drawdown zu tun ist und nicht währenddessen

Entscheidungen, die innerhalb eines Drawdowns funktionieren, werden außerhalb von ihm getroffen. Schritt 1 – dem Zeithorizont des Ziels ein Instrument mit passendem Erholungszeitraum zuordnen. Schritt 2 – eine Reserve halten, die Ihnen Verkäufe unter Wasser erspart. Schritt 3 – im Voraus aufschreiben, welches Ereignis genau (und nicht welcher Kurs) bedeutet, dass Sie sich im Unternehmen geirrt haben und nicht im Zeitpunkt. Innerhalb eines Drawdowns ist diese Notiz das Einzige, was eine Entscheidung von einer Stimmung unterscheidet.