Anleiherendite: drei verschiedene Zahlen und warum sie bei Brokern nicht übereinstimmen

Die Rendite einer Anleihe ist nicht eine Zahl, sondern mehrere, und jede beantwortet ihre eigene Frage. Die laufende Rendite zeigt, wie viel der Kupon auf das ausgegebene Geld einbringt. Die einfache Rendite bis zur Fälligkeit nimmt die Differenz zwischen Kaufkurs und Nennwert hinzu und verteilt den Ertrag auf die Restlaufzeit. Die effektive Rendite bis zur Fälligkeit ist dieselbe Größe, aber mit Zinseszins: Sie geht davon aus, dass die erhaltenen Kupons wieder angelegt werden. Emissionen lassen sich nur anhand der letzten miteinander vergleichen, die zwei ersten taugen dafür nicht.

Im Folgenden finden Sie den Rechenweg Schritt für Schritt und eine Erklärung, woher die Abweichungen zwischen Broker-Apps bei ein und demselben Wertpapier kommen.

Schritt 1. Rechnen Sie aus, wie viel Geld Sie tatsächlich ausgeben

Der Kurs im Orderbuch der Börse ist kein Rubelbetrag, sondern ein Anteil am Nennwert. Das ist der Clean-Kurs, und zahlen werden Sie mehr: Zusätzlich erhält der Verkäufer die Stückzinsen – den Teil des Kupons, der seit der letzten Zahlung aufgelaufen ist. Die Summe aus beidem heißt Dirty-Kurs, und genau sie steht im Nenner jeder Berechnung.

Geld für eine Anleihe = Nennwert × Kurs in Prozent / 100 + Stückzinsen

Die Stückzinsen kommen mit dem nächsten Kupon zurück, bezahlt werden sie aber heute – und wer den Kupon allein durch den Clean-Kurs teilt, erhält eine Rendite, die höher ist als die tatsächliche. Das ist der häufigste Fehler der schnellen Überschlagsrechnung, und er fällt immer zur angenehmen Seite hin aus. Wie die Zahlung selbst aufgebaut ist, wird gesondert erläutert: Kupon und Stückzinsen.

Schritt 2. Die laufende Rendite

Die erste der drei Zahlen wird in einem Rechenschritt ermittelt: Der Jahreskupon wird durch das Geld geteilt, das für das Wertpapier ausgegeben wurde.

laufende Rendite = Jahreskupon / Geld für eine Anleihe

Sie beantwortet die Frage „Wie viel fließt auf das eingesetzte Geld?“ und keine einzige andere. Die Rückzahlung des Nennwerts sieht sie nicht: Ein Wertpapier, das unter dem Nennwert gekauft wurde, bringt bei Fälligkeit zusätzlich die Differenz ein, ein über dem Nennwert gekauftes gibt diese Differenz wieder ab. Auch die Laufzeit sieht sie nicht, deshalb wirken eine Emission mit Fälligkeit in einem Jahr und eine Emission mit Fälligkeit in zehn Jahren nach diesem Maß gleich.

Schritt 3. Die einfache Rendite bis zur Fälligkeit

Die zweite Zahl nimmt zu den Kupons die Differenz zum Nennwert hinzu und rechnet den Ertrag auf ein Jahr um.

einfache Rendite bis zur Fälligkeit =
    (Nennwert - Geld für eine Anleihe + verbleibende Kupons)
    / Geld für eine Anleihe
    × (Tage im Jahr / Tage bis zur Fälligkeit)

Hier ist alles berücksichtigt, was Sie erhalten werden, allerdings ohne Zinseszins: Die Rechnung unterstellt, dass der erhaltene Kupon einfach liegen bleibt und nicht arbeitet. Bei einem kurz laufenden Wertpapier ist der Unterschied zur effektiven Rendite kaum zu bemerken, bei einem lang laufenden ist er erheblich, und je länger die Laufzeit, desto stärker gehen die zwei Verfahren auseinander.

Schritt 4. Die effektive Rendite bis zur Fälligkeit

Die dritte Zahl ist diejenige, die Börse und Broker ohne nähere Angabe als Rendite bis zur Fälligkeit bezeichnen. Eine Formel „in einem Rechenschritt“ gibt es für sie nicht: Es ist der Zinssatz, bei dem die Summe aller künftigen Zahlungen, abgezinst auf den heutigen Tag, dem ausgegebenen Geld entspricht.

Geld für eine Anleihe = Kupon / (1 + r)^t + ... + (Kupon + Nennwert) / (1 + r)^T

Die Gleichung wird durch Näherung gelöst – in der Tabellenkalkulation gibt es dafür eine fertige Funktion, und auf der Seite der Emission ist die Zahl bereits berechnet. Wichtiger ist es, die Annahme zu verstehen: Die Rechnung setzt voraus, dass jeder erhaltene Kupon zum selben Zinssatz wieder angelegt wird. In der Praxis trifft das selten zu, und die Abweichung heißt Wiederanlagerisiko. Was diese Größe genau aussagt, ist in einem eigenen Beitrag erläutert: Rendite bis zur Fälligkeit.

Schritt 5. Ziehen Sie Steuer und Gebühren ab

Der Kupon wird vollständig besteuert und nicht nur mit dem Teil „oberhalb des Zinssatzes“, wie es vor der Steuerreform der Fall war. Die Differenz zwischen Kaufkurs und Rückzahlungsbetrag ist ebenfalls Einkommen. Ein Steuerinländer zahlt 13 % innerhalb der Jahresschwelle von 2,4 Mio. ₽ und 15 % auf den darüber hinausgehenden Betrag; einbehalten wird die Steuer vom Broker als Steueragent. Die Vergünstigung für langfristiges Halten – Haltedauer ab 3 Jahre – greift nur für die Kursdifferenz und betrifft den Kupon nicht. Die praktische Seite ist hier erläutert: Steuer auf Kupons.

Zur Steuer kommt die Gebühr von Broker und Börse hinzu: Bei einem kurz laufenden Wertpapier zehrt sie einen spürbaren Teil des Ertrags auf, und in der App wird die Rendite in der Regel vor allen Abzügen angezeigt.

Warum Broker unterschiedliche Zahlen zeigen

Eine Abweichung zwischen zwei Apps bei ein und derselben Emission ist normal, und sie hat mehrere Ursachen.

Unterschiedlicher Kurs als Grundlage. Die eine Anzeige verwendet den Kurs des letzten Geschäfts, die andere den gewichteten Durchschnittskurs des vorangegangenen Handelstags. Bei einer illiquiden Emission, in der es heute keine Geschäfte gab, sind das verschiedene Größen. Schlimmer ist etwas anderes: Die Börse liefert an einem solchen Tag eine Rendite von null, und eine Anzeige, die die Null nicht von einem fehlenden Wert unterscheidet, gibt sie als Tatsache aus.

Unterschiedliche Methode. Die einfache und die effektive Rendite werden vom selben Geld aus berechnet, liefern aber verschiedene Antworten, und nicht jede Oberfläche gibt an, welche der zwei sie zeigt.

Unterschiedliches Enddatum. Bei einem Wertpapier mit Put-Termin wird die Rendite auf das Datum des Put-Termins berechnet und nicht auf die Fälligkeit: Der Put-Termin gibt das Recht, das Wertpapier dem Emittenten vorzeitig anzudienen, und der Kupon kann sich danach ändern. Die Rendite bis zur Fälligkeit ist bei einem solchen Wertpapier eine Größe, die der Inhaber höchstwahrscheinlich nie erhalten wird. Wie solche Emissionen zu lesen sind – der Put-Termin einer Anleihe.

Variabler Kupon. Bei Emissionen mit variablem Kupon sind die künftigen Zahlungen noch nicht bekannt gegeben, deshalb gibt es für sie überhaupt keine Rendite bis zur Fälligkeit. Ein Strich in dieser Spalte ist eine ehrliche Antwort und keine Lücke in den Daten.

Unterschiedliche Basis für die Umrechnung von Tagen auf das Jahr. Die Basis nach Kalendertagen und die Basis nach Handelstagen ergeben beim selben Geld leicht unterschiedliche Jahreswerte.

Was in der Rendite nicht enthalten ist

Die Zahl enthält kein Kreditrisiko: Die höhere Rendite einer Unternehmensemission ist der Preis für die Wahrscheinlichkeit, dass der Emittent nicht zahlt, und sie lässt sich nicht direkt mit einem Staatspapier vergleichen (OFZ und Unternehmensanleihen im Vergleich). Ebenso wenig enthält sie die Empfindlichkeit des Kurses gegenüber dem Zinssatz – dafür ist die Duration zuständig, und sie sollte daneben betrachtet werden (Duration und Zinssatz).

Prüfen Sie gesondert die Amortisation: Wird der Nennwert in Teilbeträgen getilgt, fließt das Geld vor dem Laufzeitende zurück, und das Schema „Kupons plus Nennwert am Ende“ ist auf ein solches Wertpapier nicht anwendbar. Den Tilgungsplan des Nennwerts zeigen wir auf der Seite der Emission nicht – er ist im Emissionsbeschluss beim Emittenten nachzulesen.

Wo Sie die fertigen Zahlen finden

Kupon, Stückzinsen, Fälligkeitsdatum und die berechnete Rendite zeigen wir auf der Seite jeder Emission – zum Beispiel SU26238RMFS4. Die vollständige Liste der gehandelten Wertpapiere mit Filtern finden Sie im Katalog der Anleihen, die staatlichen Emissionen gesondert im Bereich OFZ. Die Bedeutungen der oben verwendeten Begriffe sind im Glossar gesammelt, die übrigen Beiträge zum Thema in der Rubrik „Anleihen“.